财通证券-萤石网络-688475-发展多维感知+AI交互，品牌出海带来增量-240414

　　【事件】：公司发布2023年报&2024一季报，2023年实现营收48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1实现营收12.37亿元，同比+14.61%；实现归母净利润1.25亿元，同比+37.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩平稳向上，盈利能力持续优化：随着国内宏观消费环境呈现温和恢复趋势，公司2023Q4实现营收13.32亿元，同比+13.87%，环比+8.83%；实现归母净利润1.61亿元，同比+41.11%，环比+12.98%。受益于公司精益化的供应链管理、原材料成本下降、高毛利率云平台业务/境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率从2022年36.42%提升至2023年的42.85%，2024Q1毛利率为42.72%，盈利能力稳健向上。

　　海外营收占比有望进一步提升：公司2023H1海外营收占比为28.60%，随着海外渠道建设日趋完善，2023H2海外营收占比提升至33.62%。展望后期，受益于海外复苏，出口需求持续向上，叠加海外流动性缓解、经济预期修复，公司有望凭借厚实的视觉和智能算法技术积累、多维度/多层次的产品矩阵、云+端一体化的AIOT服务能力，作为国内优质科技品牌出海值得期待。

　　研发多模态AI技术中台：按产品类型，2023年公司智能家居产品收入39.60亿元，占总营收比为81.82%，同比+10.09%；萤石云服务收入8.56亿元，占总营收比提升至17.69%，同比+27.79%，显著快于整体增速。在云服务业务中，得益于公司的设备接入数和用户数量不断增加，B端开发者客户服务收入为4.24亿元，同比+40.07%；C端增值服务收入为4.32亿元，同比+17.65%。为响应交互式大模型，公司构建异构的AI推理引擎，为公司发展提供长足动力。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入58.71/71.66/89.72亿元，归母净利润7.14/9.55/12.98亿元，对应PE分别为36.66/27.40/20.15倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不利风险；数据安全风险。