天风证券-阳光电源-300274-经营业绩亮眼，看好公司未来持续受益新能源发展-240501

　　23年以及24Q1整体业绩亮眼，归母净利润均实现较快速增长

　　23年报：23年实现收入722.51亿元，yoy+79.5%；归母净利润94.40亿元，yoy+162.7%；扣非净利润92.16亿元，yoy+172.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司23年资产减值损失合计13亿，其中电站业务计提9亿，主要是新能源投资开发业务越南电站7.75亿，根据公司投资者问答，理论上该电站未来进一步发生大额计提的风险较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24年一季报：24Q1实现收入126.14亿元，yoy+0.26%，qoq-51%；归母净利润20.96亿元，yoy+39%，qoq-5%；扣非净利润20.83亿元，yoy+43%，qoq-3%。

　　根据公司投资者问答，24Q1逆变器同比保持增长，储能、新能源投资开发业务收入略低于去年同期，主要系淡季影响，同时个别项目收入确认滞后。

　　盈利能力持续改善，得益于公司长期深耕及部分短期波动性因素

　　公司盈利能力持续改善，2023年、24Q1毛利率分别为30.4%、36.7%，净利率分别为13.3%、16.7%。据公司投资者问答，公司盈利能力改善，主要驱动力来自1）公司自身核心业务实施全覆盖战略，充分发挥全球营销服务网络优势，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升；2）短期波动性因素，比如运费下降、上游原材料降价、汇兑收益等。

　　23年业务分拆看：

　　光伏逆变器等电力电子转换设备：23年实现收入276.5亿元，yoy+60.97%；毛利率37.93%，yoy+5.51pct；据公司投资者问答，23年公司光伏逆变器发货130GW，yoy+69%。

　　储能系统：23年实现收入178.0亿元，yoy+75.8%；毛利率37.47%，yoy+14.23pct；据公司投资者问答，23年公司储能发货10.5GWh，yoy+36%；毛利率大幅提升主要得益于海外市场需求保持强劲。

　　盈利预测

　　我们持续看好1）行业层面：光伏、储能等新能源需求持续提升。新能源全球风光一次能源消费占比尚处低位，未来提升空间大；未来规模化+技术进步，度电成本持续降低，新能源投资经济性有望持续改善。2）公司层面：品牌力、营销力、产品力、服务力层面优势有望持续打造公司竞争壁垒。

　　基于公司23年营业收入、归母净利润均超我们此前预期，同时考虑电芯、组件等原材料降价带动储能系统、新能源投资开发业务价格下滑，我们调整公司24-26年营业收入至845、1024、1229亿元（原值为24-25年964、1253亿元）；归母净利润109.5、123.9、148.8亿元（原值为24-25年108.9、143.3亿元），yoy+16.03%/+13.10%/+20.11%，对应当前估值14、12、10XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨。