光大证券-壹网壹创-300792-2023年年报点评：23年业绩受多因素影响下滑，24年期待盈利能力逐步回升-240422

　　23年收入、归母净利润同比下滑16%、40%，GMV同比下滑38%

　　壹网壹创发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司23年服务品牌GMV共计163.44亿元、同比下滑38.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年实现营业收入12.88亿元、同比下滑16.31%，归母净利润1.08亿元、同比下滑40.05%，扣非净利润1.04亿元、同比下滑29.95%，EPS为0.46元，拟每股派息0.135元（含税）。

　　公司利润降幅超过收入影响因素包括：23年公司对浙江上佰、上海哆米等股权进行转让，造成收入下滑，亦对利润端产生约2000万元影响；总部大楼投入使用后新增折旧摊销2000万元；业务层面，受电商行业处于调整期影响，传统品牌线上管理业务收入下滑，公司主动终止一些盈利能力相对较弱的业务、清理部分品牌库存，且引入的保健品牌Swisse及总代业务初期投入较大、增利尚不明显；政府相关奖励减少1200余万元；投资的物产云商、每鲜说等公允价值减少近1600万元等。

　　分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比+4.60%、-9.60%、-25.71%、-24.79%，归母净利润分别同比-17.86%、-16.46%、-36.37%、转亏。

　　线上营销/线上管理/线上分销/内容电商收入同比-17%、-42%、+18%、-6%

　　分业务来看：23年品牌线上营销服务、品牌线上管理服务、线上分销、内容电商服务收入占总收入的比例分别为35.85%（同比-0.15PCT）、22.86%（-10.12PCT）、32.52%（+9.50PCT）、8.00%（+0.90PCT），收入分别同比-16.68%、-41.98%、+18.22%、-5.71%。

　　分平台来看：天猫商城销售占比较大、销售模式为品牌线上营销服务，23年收入占总收入的比例为28.10%（同比+4.79PCT），收入同比增长0.90%；唯品会23年收入占比11.80%（同比+2.88PCT）、收入同比增长10.73%。

　　毛利率下降、费用率提升，存货增加、周转放缓，经营现金流转为净流入

　　毛利率：23年毛利率同比下降4.26PCT至29.33%。分业务来看，品牌线上营销、品牌线上管理、线上分销的毛利率分别为32.61%（+0.67PCT）、37.74%（-10.39PCT）、19.26%（+3.04PCT）。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别为34.30%(同比-9.82PCT)、30.66%（-5.43PCT）、26.71%（-1.96PCT）、26.59%（-3.50PCT）。

　　期间费用率：23年期间费用率同比提升3.61PCT至19.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.66%（同比+3.18PCT）、6.25%（+0.96PCT）、1.29%（-0.81PCT）、-1.93%（+0.27PCT）。销售费用率同比提升主要系23年部分品牌清理库存投入增加，新增业务、平台投入增加影响所致；研发费用率同比下降主要系23年子公司浙江上佰不再纳入合并报表，减少其研发费用所致。

　　其他指标方面：1）存货23年末同比增长13.03%至3.45亿元，存货周转天数为129天、同比增加43天。2）应收账款23年末同比减少33.64%至2.17亿元，应收账款周转天数为76天、同比增加1天。3）经营净现金流23年为8611万元、同比转为净流入，主要系23年收回前期代垫款项增加贡献。

　　深耕全域电商和总代业务，期待前期投入逐步显效、盈利能力回升

　　23年公司深耕全域电商和总代业务两条主线，全域电商业务呈止跌企稳趋势，新兴渠道占比提升、23年新兴渠道GMV同比增长超60%，品牌客户方面新增Swisse、林清轩、3M、舒适达、高洁丝、旧街场、妙思乐等21个品牌合作，其中Swisse为公司新拓展的保健品品类首个合作的品牌，23年“双十一”Swisse大贸渠道GMV同比增长90%、全年增长47%。总代业务签约ILLY咖啡、洁碧（C＆D）、倍洁丽等多个品牌，除线上业务外，公司也发力线下渠道，重点拓展山姆、Costco、盒马、商超、免税店等渠道。

　　24年公司在全域电商业务方面将与存量品牌继续加深合作、并加速拓展新品牌，传统电商平台实施细分品类战略，探索低渗透品类市场，并进一步扩大与抖音、小红书、微信小程序、拼多多等平台的合作规模。同时公司将持续深化总代业务，继续寻找深度合作的总代项目。公司亦将持续进行系统化建设及技术创新、提升效率。

　　期待24年公司业务结构调整影响消化、前期投入逐步显效、盈利能力回升。考虑电商行业增长趋缓、需求端仍有不确定性、公司对浙江上佰股权进行转让及部分新客户仍处于前期投入阶段，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调44%/44%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.66、0.74、0.82元，24年、25年PE分别为25倍、22倍，在老客户巩固深化、新客户逐渐放量下盈利能力有望逐步回升，维持“增持”评级。

　　风险提示：客户/品类/平台拓展不及预期；电商流量增长放缓、运营成本费用增加；品牌方收回线上代运营授权；电商活动销售不及预期。