江海证券-宏观经济点评报告：3月份金融数据及一季度社会融资规模点评-240418

　　事件：

　　◆4月12日，人民银行公布2024年3月金融统计数据报告以及2024年一季度社会融资规模增量统计数据报告：3月末，广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%；人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%；社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　◆实体融资需求依然较弱。分部门看，一季度人民币贷款增加9.46万亿元。一季度住户贷款增加1.33万亿元，其中，短期贷款增加3568亿元，中长期贷款增加9750亿元；企（事）业单位贷款增加7.77万亿元，其中，短期贷款增加2.97万亿元，中长期贷款增加6.2万亿元，票据融资减少1.5万亿元；非银行业金融机构贷款增加2336亿元。对比2023年一季度情况，2023年一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。分部门看，住户贷款增加1.71万亿元，其中，短期贷款增加7653亿元，中长期贷款增加9442亿元；企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，其中，短期贷款增加3.17万亿元，中长期贷款增加6.68万亿元。我们认为原因是2023年银行“开门红”冲高较多，对后几个季度造成一定透支。

　　◆M1/M2同比增速继续回落。3月M2同比增加8.3%，相对二月份增速回落0.4pct,3月M1同比增速继续放缓至1.1%，为近24个月以来最低，反映当前企业存款活化程度未见改善。M1主要受企业活期存款影响，我们认为M1持续下行或因为一季度整体财政政策发力滞后以及信贷投放偏均衡的影响，使得M1数据承压。

　　◆居民存款增幅显著，反映居民储蓄意愿较高。3月人民币存款新增48000亿元，同比少增9100亿元。2024年3月新增居民存款2.83万亿元，而2023年3月居民存款新增为2.91万亿元，新增居民存款金额2023年3月与2024年3月基本持平，仍然处于较高水平，居民消费意愿并未有显著上升，居民储蓄意愿较高。

　　◆政府债发行节奏偏慢。2024年一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。一季度政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元。发行节奏相对偏慢。企业债融资则在季节性效应和债市利率大幅下行下，2024年一季度企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元，对社融形成拉动。后续伴随信用平稳扩张、特别国债增发以及地方债发行提速等利好因素积累，社融增速有望逐步上行。

　　◆投资建议。从融资数据来看，我们认为短期内受汇率压力及美联储降息时间表不明朗的影响，当前我国全面降息：即降低逆回购以及MLF利率的概率不高，但预计二季度仍是总量性宽松窗口，央行工具箱可能包括采取降准或其他流动性投放工具，以配合政府债券发行。

　　◆风险提示：货币政策宽松不及预期：由于影响货币政策诸多因素发生不可预见变化而导致政策取向变化，可能给投资者造成损失；发达国家通胀超预期可能引发美联储货币政策收紧，对国内货币政策带来冲击；国际经济形势如俄乌冲突等可能对国内经济带来冲击。