德邦证券-普林格与盈利周期跟踪：秋收，珍惜窗口-231113

　　投资要点

　　 《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现，明确同步指标是否出现持续上行趋势成为突破寻底期的关键。

　　 2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。从货币-信用的传导关系上，M2领先M1在3-5个月不等，除掉2008年以后，M1应该至少是同步于底部。但本轮M1指示意义失效，突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

　　 3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

　　经济景气回升受阻。10月制造业PMI结束四个月来回升趋势，再度降至荣枯线以下，非官方中国PMI同样回落至荣枯线以下。

　　社融脉冲继续回升，新增政府债券继续拉动，居民新增贷款再度转负。M2持平，社融存量同比上行，超额流动性小幅回落。10月社会融资规模增量比上年同期多增9366亿元，结构上，新增政府债券继续大幅增加，表外三项同比转负，新增人民币贷款同比小幅转正，社融超预期主要依靠政府债的支撑。贷款结构方面，居民新增贷款同比转负，新增中长贷同比也出现走弱。企业新增中长贷同比仍然为负，企业短贷同比小幅转正，票据同比转正，结构仍然较差。

　　秋收，珍惜窗口期。当前先行指标、同步指标、滞后指标仍处低位，10月出口表现分化、通胀走弱、社融脉冲回升但结构仍然较差，金融工作会议落地，中央层面提出建设“金融强国”，期待逆周期调节政策巩固，A股秋收，成长反击，珍惜窗口期，重视恒生科技和大消费。

　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。