华西证券-比亚迪-002594-系列点评六十五：23Q3盈利超预期，出海、高端加速发力-231030

　　事件概述

　　公司发布2023年三季度报告：2023前三季度公司营收4,222.7亿元，同比+57.8%；归母净利润213.7亿元，同比+129.5%；扣非净利润为193.5亿元，同比+131.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　其中，2023Q3公司营收1,621.5亿元，同比+38.5%，环比+15.9%；归母净利润为104.1亿元，同比+82.2%，环比+52.5%；扣非净利润为96.5亿元，同比+81.0%，环比+57.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　盈利能力超预期受益降本、出海、规模化

　　需求向上驱动营收增长，结构变化单车ASP微降。受益三季度行业需求向上及宋PLUS、海鸥重点车型爬坡（公司23Q3批发82.2万辆，同比+53.0%，环比+17.4%），23Q3汽车+电池业务总营收1,271.0亿元，同比+41.8%，环比+16.3%。23Q3单车ASP达15.5万元，同比-7.3%，环比-0.9%，我们判断主要受到海鸥、海豚等小车销量占比提升影响。

　　盈利能力创新高，汽车业绩加速兑现。2023Q3公司归母净利润为104.1亿元，同比+82.2%，环比+52.5%；单车净利润/扣非单车净利润分别为1.14/1.05万元，环比+2,689/+2,756元；汽车业务毛利率达26.2%，同比+3.4pct，环比+5.2pct，盈利能力创新高，我们预计主要由原材料（碳酸锂）成本下降、规模效应降本、出口占比提升（Q3出口7.1万辆，环比+99%）驱动。

　　规模效应驱动费用率下降，研发持续加码。公司2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.1%/6.8%/-0.1%，环比分别0.5/-0.4/+1.4/+0.7pct。考虑到规模增长，销管费用率呈边际下降，研发方面，公司持续加码，通过技术构建核心壁垒，财务费用受汇兑、利息保持高位影响有所增加。

　　展望Q4，B级猎装SUV比亚迪宋L有望正式上市，叠加出口增量，我们预计公司有望完成300万辆目标销量，同时出海、规模化有望驱动盈利持续向上。

　　腾势加速推进NOA高端品牌新车迎密集上市

　　腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。

　　技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。

　　乘用车加速出海拓展全球化布局

　　海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年9月新能源乘用车海外销量28,039辆，占比9.8%，环比+12.1%，提升显著；1-9月新能源乘用车海外销量145,520辆，占比7.0%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产5万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。

　　投资建议

　　公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润321.0/420.0/501.9亿元，对应的EPS 11.02/14.43/17.24元，对应2023年10月30日244.6元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。