华福证券-基金重仓股PE/G状态与展望-240425

　　投资要点：

　　“价值投资”策略大体上可分为“低估值策略”和“合理估值策略”两类。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与“低估值策略”相比，除了关注估值的高低外，“合理估值策略”同时还注重企业盈利增速和估值匹配度，因此也被称为GARP策略。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相比于“低估值策略”，机构投资者总体上更偏好GARP策略。市盈增长比率PE/G是“合理估值策略”（也被称为GARP策略）的核心指标之一，通常认为PE/G<1的公司处于被低估的状态，可能具备投资价值。

　　通过统计归纳我们发现，PE/G策略在A股市场中整体有效，PE/G较低的组合在“收益率中位数”和“获取正收益的概率”两个维度上都优于PE/G较高的组合。但是PE/G<1并不是PE/G策略有效的充分必要条件，如果标的的估值较高，即使PE/G<1，赔率和胜率也有明显恶化；反之倘若标的足够“便宜”，即使未来业绩增速只有10%上下，也能有超过10%的预期收益和接近70%的胜率。换句话说，从统计结果上看，“高增速消化高估值”的投资逻辑并不是那么可靠，但“低估值”的确带来了实实在在的“安全垫”。

　　基于该统计结果，我们认为PE/G策略的有效边界并非呈PE/G=1的线性形式，考虑到高估值的“透支”和低估值带来的“安全垫”，其实际有效边界更类似于两端“扭曲”、中部近似线性的Sigmoid函数，实际有效边界的估值上界和下界大约为50x和30x。

　　截止4月22日，主动权益类公募基金的2024年一季报已基本披露完毕。结合持仓信息我们发现，当前主动权益类公募基金重仓股的PE/G约为1.3，PE约为26x。虽然PE/G并未严格低于1，但从估值水平来看，主动权益类公募基金重仓股已进入PE/G策略的实际有效区域，超额收益修复势头有望持续。

　　风险提示：

　　历史经验不代表未来、统计规律失效等。