中证鹏元资信评估股份有限公司-如何看待央行对二级市场买卖国债的表述？-240424

　　主要内容：

　　2024年4月23日早上，财政部发文支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，同日晚上央行表示“在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1.关于央行二级市场买卖国债

　　（1）央行前两次提及“长期收益率”时效果有限，第三次提及“长期收益率”时首次对国债买卖作出回应。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（2）央行二级市场买卖国债具备法律依据。

　　（3）历史上央行曾在二级买卖国债，不过次数很少，而且主要是特别国债。

　　（4）当前国债市场交易活跃，为央行参与交易创造了良好条件。

　　2、央行买卖国债可能出于哪些考虑？

　　（1）从政策调控角度:1）作为流动性管理工具，调节货币投放。在存款准备金率隐性下限约束下，降准投放流动性的空间有所收窄，因此通过其他工具投放流动性的必要性上升。而央行通过二级市场国债买卖可以灵活调节货币的供需，增加了货币政策工具的多样性。2）加强政策协调，配合财政进行赤字融资。当出现特别国债集中发行而市场承接力度较弱时，央行可以通过国债买卖减少供给端对市场的冲击，避免市场大幅波动。

　　（2）从引导预期角度：过低的长期收益率影响实体对经济增长的预期，央行修正市场预期。央行对经济增长前景偏乐观，从基本面和债市供求关系角度说明了“长期国债收益率也将出现回升”，可能意味着央行认为当前长期国债利率的利率低于合理水平，和实际经济增长情况有出入。

　　（3）从风险防范角度:当前长期国债收益偏低，引导银行保险等机构注意期限错配问题，规避利率风险。央行此时释放二级市场买卖债券的信息，引导资产负债久期偏长的机构注意利率风险，以减少金融机构相关风险的堆积。

　　3、如何看待央行对二级市场买卖国债的表述？

　　（1）央行能实行，但是短期内存在多重制约，在特别国债集中发行时可以缓解流动性压力。短期内利率水平偏低，央行实行存在多重制约，因此更倾向于短期为了修正市场预期，引导长端利率上行。如果后续特别国债集中发行而市场承接力度较弱时，央行可能会购买国债以缓解流动性压力。长期来看，央行二级买卖国债是常规货币政策空间收窄后较好的货币政策储备工具。

　　（2）央行购买国债和海外QE区别较大。在利率水平、可选工具上、操作方式上等方面，海外QE和央行公开市场国债买卖有明显区别。

　　（3）央行的重点关注让长期国债出现调整，但是推动国债利率下行的主要逻辑并未明显变化。长期来看，国内经济增速中枢将继续下移，银行端息差压力较大，宏观杠杆率高位增长下居民企业和地方政府债务付息负担较重，金融体系需要保持低利率状态，也还存在着存款利率和政策利率下调的必要性，叠加“资产荒”和通缩压力等，推动国债利率下行的主要逻辑并未明显变化。