国金证券-中联重科-000157-出口高增长，盈利能力大幅改善-240329

　　业绩简评

　　3月29日，公司发布23年全年年报，23年全年公司实现营业收入470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单Q4实现收入115.61亿元，同比+5.26%；归母净利润6.51亿元，同比+373.72%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　海外占比提升、降本增效，盈利能力大幅提升。根据公告，23年公司毛利率、净利率分别达27.54%/8.01%，同比+5.71/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、海外盈利能力强：根据公告，23年公司海外收入占比达到38.04%，同比+14.04pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为27.9%/28.5%/28.7%。

　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。

　　海外收入大幅提升，打开全球市场。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23年公司境外达到179.05亿元，同比+79.2%；我们预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为602.84/742.10/879.35亿元，归母净利润为45.21/62.13/79.68亿元，对应PE为16/11/9X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。