东吴证券-分众传媒-002027-2023Q3业绩点评：三季度业绩持续恢复，营业成本保持稳定态势-231026

　　分众传媒发布Q3业绩，23年Q3实现收入31.58亿元，同比增长25.44%，环比增长7.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润13.71亿元，同比增长88.48%，环比增长6.28%；扣除非经常性损益后净利润约为12.85亿元，同比增长47.50%，环比增长9.64%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经济疲软背景下季度业绩仍持续环比回升，未来顺周期贝塔恢复高经营杠杆彰显弹性：分众在2023年单季度业绩持续环比回升，头部消费类广告主投放在经济下行时期仍然具备极强的韧性，此外AI教育类广告主在三季度已经开始贡献收入，公司作为最优质的广告媒介在广告市场具备阿尔法属性。此外其具备高经营杠杆属性，上半年在点位数量达到282万个突破新高的背景下，2023Q3营业成本仍然只有10.03亿元，经营杠杆弹性进一步加强。随着消费回暖，政策定调提振汽车等大宗消费和旅游等服务消费，顺周期背景下分众业绩弹性有望进一步释放。

　　细分行业广告主景气度提升，看好未来2024年分众的业绩修复：1）公司通过AI模型未来可加大客户公司的覆盖面，过往内容生成产能不足的问题将会得到解决。2）未来会积极开拓To B端市场，过往主要针对To C端市场，B端客户同样对于广告投放拥有较大的需求。3）2023年饮料行业伴随着社交场景的修复投放超过此前预期，公司此前在饮料行业有较多的积累和成功案例，未来有望持续保持增长。

　　 AI营销垂直模型进入内测阶段，加大中长尾客户覆盖开启第二增长曲线：分众的AI模型具备广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等丰富的功能。同时借助AI自动生成能力，一站式广告服务将解决中小企业因制作成本、制作周期等痛点，覆盖客户数量有10倍增长空间，未来将打开收入天花板，提升分众自身的估值空间。

　　盈利预测及投资评级：我们维持2023 -2025年的EPS预测为0.34/0.43/0.49元，2023-2025年对应当前PE分别为19.79 /15.67/13.75倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。