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业绩增速超预期,核心单品稳步增长,维持“买入”评级
五粮液2023年Q1-3营收625.4亿元,同比+12.1%,归母净利润228.3亿元,同比+14.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q3营收170.3亿元,同比+17.0%,归母净利润58.0亿元,同比+18.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入利润超预期较多。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利润分别为297.9亿元、336.5亿元、380.8亿元,同比分别+11.6%、+12.9%、+13.1%,EPS分别为7.68、8.67、9.81元,当前股价对应PE分别为20.4、18.0、15.9倍。五粮液2023年核心矛盾在于经销商对于渠道的利润预期不高,我们认为只要终端消费者基础稳定,渠道利润预期只是阶段性问题,后续随着宏观经济好转以及公司年底政策,经销商预期有望改善,维持“买入”评级。
上半年主动调整,Q3收入环比提速
公司2023年真实动销方面一直良性,下半年开始在1618、低度方面加大了政策投入,八代控量稳定,价格也做了大量工作,三季度核心经销商再度发力,叠加销售旺季,三季度收入环比改善幅度超预期。
三季度预收款和现金流环比表现超预期,表明经销商信心仍在
2023年Q3末合同负债39.5亿元,环比2023Q2末增加3.0亿元。2023年Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金为668.2亿元,同比+36.3%。2023Q3销售收现237.7亿元,同比+35.1%。
回款进度略慢于2022年同期,现金流情况承压,毛利率略有下降
产品结构略有提升,2023年Q3毛利率同比+0.12pct至73.41%,期间费用变化不大,2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.88%/11.20%/3.79%/0.43%/-3.30%,分别同比+0.75pct/-0.25pct/-0.32pct/+0.01pct/+0.09pct。净利率同比+0.38pct至35.48%。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
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