华鑫证券-中国天楹-000035-公司事件点评报告：重力储能获能源局认可，示范项目并网在即-231229

　　事件

　　 1）12月22日公司公告，全资子公司江苏能楹与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》；2）12月27日国家能源局综合司公示56个新型储能试点示范项目，公司2个项目入选。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此，我们点评如下：

　　投资要点

　　▌如东和张掖项目入选，重力储能再获国家能源局认可

　　为充分发挥示范项目引领带动作用，推动新型储能多元化高质量发展，国家能源局组织开展了新型储能试点示范项目申报和评选工作，12月27日国家能源局综合司公示了56个新型储能试点示范项目，其中如东县26MW/100MWh重力储能项目以及张掖17MW/68MWh重力储能项目名列其中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这是继2023年7月27日国家能源局综合司将如东26MW/100MWh重力储能成套装备成功入选第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单之后，再次对重力储能技术路线和公司项目的认可，有望打消市场的疑虑，促进公司框架订单的进一步推动实施。

　　▌首个山体式重力储能项目，技术进一步完善

　　《温州山体式重力储能项目合作框架协议》的主要内容是四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题。项目将建设15MW/60MWh山体式重力储能电站，预计总投资3.48亿元。在此项目中，公司将作为项目EPC总承包商，积极参与提供项目实施方案设计、科技项目申报等工作，力争将温州山体式重力储能项目打造成全国首台套产品及国家示范项目。区别与之前的塔式重力储能项目，这是公司落地的第一个山体式重力储能项目，说明公司重力储能技术进一步完善，有利于抓住更多的市场机遇。

　　▌股权激励绑定核心员工利益，业绩考核高增长彰显未来发展信心

　　10月30日，公司董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向373名激励对象授予5093万份股票期权，授予价格3.94元/股。业绩考核指引为2023-2026年净利润的触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，净利润目标值为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，未来几年的年均复合增速高达50%。营业收入的触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36亿元，年均复合增速为23.66%，营收或者净利润触发值二者完成其一即可实现触发。股权激励绑定核心员工利益，利于公司长期发展；同时业绩考核指引高增长彰显出公司对未来发展充满信心。

　　▌重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即

　　公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县150Mw/600Mwh项目等；2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议）就超过10GWh，随着公司如东100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。

　　▌盈利预测

　　我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。预计公司2023-2025年净利润分别为6.99、11.62、15.14亿元，EPS分别为0.28、0.46、0.60元，当前股价对应PE分别为17.8、10.7、8.2倍，维持公司“买入”评级

　　 ▌风险提示

　　山体式重力储能技术不成熟的风险、重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等