光大证券-万华化学-600309-2024年一季报点评：营收稳步增长毛利改善，关注产能扩增与新品布局-240419

　　事件：公司发布2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营收461.61亿元，同比增长10.07%，环比增长7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%，环比增长1.09%；实现扣非后归母净利润41.27亿元，同比增长3.47%，环比增长2.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　三大板块营收销量稳步增长，24Q1毛利率持续改善。受益于新增产能的持续放量，24Q1公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块均实现了营收和销量的稳步增长。24Q1，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料业务营收分别为175亿元、185亿元、61亿元，同比分别增长11.5%、1.8%、14.3%；销量分别为131万吨、134万吨、44万吨，其中聚氨酯和精细化学品及新材料业务销量同比分别增长18.0%和25.7%。毛利率方面，受益于煤炭、丙烷、丁烷等主要原材料价格的下跌，24Q1公司毛利率持续改善。24Q1公司毛利率约为17.6%，同比提升0.1pct，环比提升0.8pct。费用率方面，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85%、1.49%、2.23%、1.12%，同比分别变动+0.09pct、+0.27pct、+0.16pct、-0.19pct。另外，24Q1公司计提2.43亿元信用减值损失，对当期业绩产生了一定的负面影响。

　　持续扩充产能，拓宽产业版图，夯实龙头地位。聚氨酯方面，24年1月公司福建子公司80万吨/年MDI技改扩能项目环评获得福州市生态环境局批准。项目建成后公司福建子公司MDI产能将由40万吨/年提升至80万吨/年，届时公司整体MDI产能将达到350万吨/年，MDI行业龙头地位进一步巩固。石化业务方面，公司在建有蓬莱工业园高性能新材料一体化项目和大乙烯二期项目。精细化工与新材料业务方面，公司也在持续推进POE、高端α烯烃、高性能锂电材料、柠檬醛、香精香料等新型业务的产业化进程。2024年年初至今，公司官网陆续披露年产1500吨高折射PC、年产5万吨高性能负极粘合剂与水性粘合剂、3万吨/年聚氨酯胶黏剂和组合聚醚、年产5万吨MS树脂等项目环评。

　　盈利预测、估值与评级：公司24Q1业绩符合预期，我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为206.71、248.39、272.56亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头，持续扩增MDI和TDI产能巩固行业龙头地位，同时进一步延伸布局石化、精细化工与新材料项目，未来将有效激发产业链一体化效能，实现公司整体长期向好发展，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。