天风证券-时代新材-600458-传统业务稳健发展，汽车业务轻装上阵-240401

　　事件：23FY公司实现营业收入175.4亿元，同比+16.6%；归母净利3.9亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润4.2亿元，同比+147.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q3营收43.8亿元，同比+28.3%；归母净利润0.7亿元，同比+7.7%，主要系由于Q3计提德国工厂裁员的一次性费用所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　传统业务海外签单创新高

　　23FY轨交板块实现销售收入18.75亿元，同比基本持平。其中海外和国内新签订单分别同比增长超150%、20%。市占率看，机车市场保持稳固（80%），动车市场持续高位（超90%），维保市场（突破60%）。

　　23FY工业与工程事业部销售收入16.65亿元，同比基本持平。风电联轴器超越进口品牌，市占率超50%，风电减震市占率70%，均为全国第一。公司发力的桥建减震市场，统招市场新签订单同比增长70%。

　　风电产能逐步释放，24年业绩可期

　　23FY风电销售收入67亿元，yoy+24.87%。年内，国内客户运达再次成为公司第一大客户，国外客户与Nordex再度实现海外合作。国内产能不断提升，东北两大新基地吉林松原工厂、宾县工厂完成快速爬坡并实现量产、射阳地区产能扩建工厂已顺利实现投产，西南、新疆及蒙西地区的产能扩建工作按计划推进。24年我们认为公司产能配套释放与行业景气有望共振。

　　汽零业务轻装上阵，新材料业务稳步拓展

　　汽车板块实现销售收入68.6亿元，同比+23%。公司稳步推进低成本基地策略，建成无锡工厂、墨西哥工厂和斯洛伐克工厂三期工程；并在年内完成关闭德国工厂和员工辞退的主要工作（计提接近1亿元补偿款）。

　　公司新材料等其他市场共计形成销售收入4.36亿元。市场开拓方面，专注新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振、聚氨酯耐磨、HP-RTM复合材料、先进有机硅材料四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。

　　投资建议

　　公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上（目前汽车业务盈利能力改善，叶片订单充足产能持续释放，轨交业务维持稳定增速）。考虑到最新产品价格，我们略微调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为6.5/9.4/11.3亿元（前值24-25年6.9/9亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险、募投项目实施不及预期风险。