招商证券-密尔克卫-603713-受益于海运运价，Q1业绩大幅改善-240412

　　公司公告业绩：2023年，公司实现营业收入97.5亿元，同比下降15.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比下降28.7%；2024Q1，公司实现营业收入29.0亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长40.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　受行业需求疲软影响，2023年业绩同比下挫明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，公司实现营业收入97.5亿元，同比下降15.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比下降28.7%。公司综合毛利率11.8%，同比增长0.9个百分点。分业务板块看：1）货代业务收入同比-41.2%，毛利率12.0%；2）全球移动业务收入同比-32.6%，毛利率15.9%；3）仓配一体化业务收入同比-4.0%，毛利率47.9%；4）内贸交付业务收入同比+7.1%，毛利率8.4%；5）分销业务收入同比-0.6%，毛利率6.4%。公司货代业务的下滑主要受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，是公司业绩下滑的主要因素；此外，公司新投产仓储处于产能爬坡期，对利润贡献不及预期；公司分销业务进一步聚焦，毛利率同比增长明显。费用端，公司财务费用率同比增长0.7个百分点至1.1%，主要是受到公司负债增加导致的利息费用增加以及汇兑损失影响。

　　受益于海运价格上涨，2024Q1公司业绩大幅增长。2024Q1，公司实现营业收入29.0亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长40.6%。公司综合毛利率11.6%，同比增长0.4个百分点，归母净利率5.2%，同比增长0.6个百分点。我们认为公司Q1业绩的高增长主要受益于红海事件导致的国际海运价格大幅上涨。此外，公司经营货量持续增长、新增仓储产能逐渐释放，均对公司Q1业绩有所贡献。

　　长期增长潜力仍存。长期来看，公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，公司经营货量持续增长；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，自持仓储面积持续释放，为供应链物流和贸易业务提供坚实基础设施基础；3）公司海外布局加快，未来有望开始贡献业绩增长。考虑到海运价格和下游化工需求仍存在不确定性，我们预计公司2024-26年归母净利润分别为5.7/6.5/7.5亿元，公司目前股价对应2024-26年市盈率为16/14/13倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；分销业务拓展不及预期；收并购进展不及预期。