长城证券-腾讯控股-0700.HK-23Q4及2023年度业绩点评：股东回报持续加强，关注视频号及游戏业务进展-240321

　　事件：腾讯控股发布23Q4业绩，公司23Q4实现营业收入1551.96亿元，同比增长7%，略低于彭博一致预期的1574.2亿元；实现归母净利润270.25亿元，同比下降75%；实现调整后归母净利润426.81亿元，同比增长44%，超彭博一致预期的419.7亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，公司董事会建议2023年派发末期股息每股3.40港元（约320亿港元），并计划2024年将公司股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至超1000亿港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　增值业务收入整体稳定，游戏业务有望于24Q2逐步回暖。腾讯23Q4实现增值服务收入690.79亿元，同比下降2%；其中国内游戏收入270亿元，同比下降3%，主要因《王者荣耀》《和平精英》流水下滑；国际游戏收入139亿元，同比下降1%，反应了Supercell对其若干游戏的重新定位；社交网络收入282亿元，同比下降2%，其中小游戏2023年小游戏的总流水增长超过50%，表现较为亮眼，但其收入增长被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵消。向后展望，我们认为公司小游戏有望维持增长，同时《元梦之星》《和平精英》等游戏版本迭代以及《DNF》手游等游戏储备的上线有望带动游戏业务于24Q2开始逐步回暖。

　　受益于广告AI模型以及视频号良好发展，广告业务表现亮眼。腾讯23Q4广告业务实现收入298亿元，同比增长21%；毛利率为57%，同比提升13pct。我们认为主要因（1）高毛利的视频号广告业务进展良好，总用户使用时长翻倍以及广告点击率的提升带动视频号广告收入同比增长超一倍（2）广告AI模型的改进显著提升了精准投放的效果。向后展望，我们认为视频号DAU、eCPM、Ad-load的增长均有望持续带动公司广告收入以及毛利率的提升。

　　金融科技业务维持双位数增长，关注视频号电商生态进展。公司23Q4金融科技及企业服务业务收入同比增长15%至人民币544亿元；其中金融科技服务收入维持双位数同比增长，主要因商业支付活动增加以及理财服务及消费贷款服务增长，同时公司加强了支付合规能力，增强了基于小程序的交易工具，并提升了跨境支付体验；企业服务收入实现约20%的同比增长，主要由于（1）视频号带货技术服务费增加，其中2023年视频号直播电商GMV超1000亿元，后续公司将持续加强视频号、购物体验以及基础设施整合；（2）企业微信和腾讯会议部署了生成式AI功能，并增强商业化。

　　高质量发展带动盈利能力提升，持续加强股东回报。公司2023年毛利率为48.13%，同比提升5.08pct；经调整净利润率为26.54%，同比提升5.05pct。我们认为公司盈利能力提升主要因高利润率业务收入占比提升以及降本增效战略持续推进。同时，公司持续加强股东回报，董事会建议2023年派发末期股息每股3.40港元（约320亿港元），并计划2024年将公司股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至超1000亿港元，股东回报具备一定吸引力。

　　投资建议：公司小程序游戏、视频号广告及技术服务费等高毛利业务占收入比例提升持续提高公司盈利能力，此外公司近年持续加强股东回报，亦具备一定吸引力。我们预计2024-2026年公司实现营收6694/7293/7889亿元；归母净利润1476/1697/1885亿元；EPS 15.65/17.99/19.98元；对应PE分别为17.0/14.8/13.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏政策风险；游戏流水不及预期；宏观经济复苏不及预期；视频号发展不及预期。