长城证券-优必选-9880.HK-技术驱动发展，人形机器人商业化将至-231226

　　国产机器人领航者，有望成为“人形机器人第一股”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】优必选深耕服务机器人十余年，是全球少数拥有全栈式机器人技术并实现商业化的企业之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）丰富技术储备奠定商业化基石，产品及服务涵盖教育、物流、家庭服务等多领域。业务收入稳健增长，2022年收入10.08亿元，同比增长23.35%。2023年12月公司通过港交所上市聆讯，有望成为中国“人形机器人第一股”。

　　服务机器人细分领域丰富，潜在空间广阔。近年来，在“无接触”服务推动下，物流及移动、康养等细分领域爆发，带动我国服务机器人市场快速增长，2018-2022年CAGR为27.9%。行业格局暂且分散，市场竞争比较激烈。根据弗若斯特沙利文数据，2022年按收入计算的市场份额前三名分别为达阔科技（6.4%）、海康机器人（4.6%）、优必选（2.8%）。

　　人形机器人商业化在即，有望成为千亿美元级新蓝海。“拟人”优势赋予人形机器人普适性，使其具备广阔应用前景，产业蕴含巨大价值潜力。随着智能化、自主化运动能力提升，成本逐步下探，人形机器人有望在下一个十年出现爆发式增长，率先在制造业投入使用，逐步拓展至家用、公共服务领域。我们预计在中性假设下，2035年全球人形机器人市场规模有望达1103亿美元，2025-2035年CAGR为68.6%。

　　技术功底扎实，持续赋能商业化发展。优必选始终坚持技术驱动产品策略，研发资金和人才投入维持高位，2020-2022年平均研发费用率53.6%。高额投入赋能下，技术专利数量稳步增长，同时构建起以全栈式技术及算法为核心的护城河。技术实力屡获国家认可，多次获得研发项目补助，得以进一步强化核心优势、加快产品落地，形成“研-产-销”良性循环。根据招股书，募集资金将优先用于强化核心技术实力、推动人形机器人商业化。可以预见，公司人形机器人发展有望迈入快车道。

　　风险提示：技术研发不及预期、产品商业化不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧风险