华安证券-瑞丰新材-300910-3Q24业绩环比保持增长，盈利能力稳步提升-241023

　　主要观点：

　　事件描述

　　10月22日晚间，瑞丰新材发布2024年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年前三季度公司实现营业总收入23.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润5.00亿元，同比+10.91%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比+11.20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。

　　公司三季度业绩环比增长，盈利能力稳步提升

　　3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%。我们预计公司三季度业绩环比保持增长的主要原因是公司润滑油添加剂产品价格保持增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，3Q24我国润滑油添加剂出口6.95万吨，环比+4.08%；出口均价2.02万元/吨，环比+4.10%。其中，河南地区出口2.62万吨，环比-2.76%，出口均价2.06万元/吨，环比+4.29%。此外，根据公司三季度报告数据，3Q24公司实现销售毛利率为36.72%，环比+0.75pct，实现销售净利率22.76%，环比+1.57pct，公司销售毛利率和销售净利率继续保持增长，盈利能力稳步提升。

　　持续推进核心客户准入工作，市场份额有望保持快速提升

　　润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。公司持续推进复合剂产品的推广，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。

　　复合剂产品认证持续突破，公司核心竞争力持续提升

　　API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型奠定了坚实的基础。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。

　　投资建议

　　公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.1亿元，对应PE分别为18X、14X、11X，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　复合剂产品认证不能顺利通过的风险；

　　原材料价格及供应风险；

　　汇率风险；

　　安全生产风险；

　　募投项目建设风险；

　　国际政策变化风险。