国信证券-策略周聚焦：新“国九条”发布，“红利+”先行-240414

　　策略观点：新“国九条”发布，“红利+”先行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　市场仍处于轮动博弈期，Q1对全年有一定的指引，但Q2后同样能够涌现“新主线”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度市场经历大幅回撤、强势反弹，当前进入动量效应减弱、板块轮动加速的博弈区间，周期品在轮动博弈的过程中展现出了较强的持续性。一季度对全年行业配置的影响也是投资者近期关注的问题，从历史复盘的角度看，2012年以来一季度对全年的指引效应呈现“先增强，再减弱”的特征，近几年在二季度开始同样有新的主线涌现。

　　新“国九条”发布，“红利+”迎来长期估值重塑。《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展若干意见》在上市企业全生命周期维度提出：严格上市公司持续监管，强化上市公司现金分红监管。参考海外经验，日本2005年在《公司法》明确分红政策后，上市企业股息率中枢大幅提升，其“红利+”行业分成两类：一类是股息率显著跑赢的传统高股息，映射到A股包括电力、运营商、煤炭、银行等；另一类是整体分红水平适中，但内部分化较大的消费类潜在高股息，映射到A股包括家电、部分大众品、服装家纺等。海外第二类企业在提分红时，超额收益与自由现金流边际变化挂钩更紧密。

　　一季报密集披露期，消费板块结合业绩前瞻，沿景气主线精细化筛选。1）汽车及零部件板块内部重点关注“以旧换新”催化、业绩强兑现的企业；2）基于以旧换新和能效提升双重视角看，白电行业格局优化，龙头企业销量稳定提升促进业绩增长，估值有支撑；3）商贸零售、社会服务行业内部关注出清调整结束，业绩弹性更大的业态和细分,预期30%+增速重点企业集中在医美、跨境电商，自下而上找OTA、K12教培相关优质企业。

　　此外，新质生产力政策端持续刺激，基于产业比较和个股下沉维度寻找优质的“新质资产”。从产业链比较层面看，高端设备产业链在中观变化层面占优，数字经济产业链盈利表现占优，未来产业（如低空经济、氢能等）相关细分领域在机构配置拥挤度上占优。精选个股沿下列三个方向下沉：1）高关联次新；2）基本面优质；3）股东信心树立主线。

　　同时，资源品中长期逻辑持续强化，拥挤度不强挂钩超额收益，供给驱动下金属走势或强于能源。从历史经验上看，商品遭受供给影响后价格的反馈显著强于需求影响。当前贵金属上涨交易的主旋律是避险属性，包括美元资产信用重估、全球央行的持续囤积、对美元类前安全资产替代。伊以冲突在风险情绪端对贵金属的避险效应体现短期支撑。资源品中长期仍有上涨空间，供给驱动下金属走势或将强于能源。从近10年的价格表现与拥挤度复盘看，对煤炭、有色金属而言，拥挤度并非强择时指标，这点和TMT投资不同。

　　结论：经济企稳，政策发力，“红利+”先行。配置层面，关注以下投资思路：1）“红利+”先行：公用事业、家电、运营商，以及部分供给收缩的资源品(有色\油)；2）消费板块关注汽车零部件、智能车、白电，自下而上找医美、跨境电商、OTA优质企业；3）新质生产力沿三个方向进行个股下沉。

　　风险提示：1.美国二次通胀，欧洲中心国经济偏弱，欧洲抢跑降息和美国推迟降息；2.局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧；3.文中所列举个股仅作为历史复盘，不作为投资推荐依据。