安信国际-中国心连心化肥-1866.HK-23年业绩符合预期，化肥业务坚如磐石-240311

　　2023年中国心连心化肥归母净利润11.9亿，同比下降11%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润下降主要因为化工产品价格下降，利润率低，拖累整体业绩表现，化肥业务是业绩的主驱动力，在化肥产品价格下跌的大背景下，仍有稳定的利润率和较高的利润贡献。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们看好未来心连心高效肥的发展，不断优化销量结构，提升价格与利润率。预计2024-2026公司归母净利润为13.0亿、17.1亿和22.6亿，同比增长10%、31%和32%。维持目标价6.5港元，对应24年5.5倍预测市盈率，距离现价有91%上涨空间，买入评级。

　　报告摘要

　　23年归母净利润下降11%，符合预期。2023年中国心连心化肥的收入达到234.8亿，同比增长2%，归母净利润11.9亿，同比下降11%，业绩符合预期。毛利率达到17.8%，下降1个百分点，净利率达到5%，下降0.7个百分点。毛利率与净利率下降主要因为化工产品价格下降，如液氨、三聚氰胺、甲醇等，利润率低，拖累整体业绩表现。

　　预计24年尿素价格趋于平稳，出口放开或成为打破供需平衡的关键点。我们认为2024年尿素供需结构相对平衡，供给端尿素产能小幅提升，根据卓创资讯测算23年国内尿素产能达到7500万吨，预计2025年将达到7800万吨。需求端，下游需求以农用稳定增长为主，农业需求占整个尿素下游的大约70%，近年来无论是中国还是国际市场的主要粮食作物，如玉米、大豆、小麦和水稻等价格都高于历史平均水平，农民种植利润提升。我们认为尿素出口将会给国内市场带来明显的阶段性影响，也是尿素供需最大的变量。3月以来已有多个关于尿素出口政策的传闻，氮肥协会做出辟谣，出口政策要根据市场形势，如价格大幅波动，对国内造成影响，出口政策不可能放松。出口是调节国内尿素供需的重要方式和手段，自23年11月份以来，政策上国内尿素出口法检从严，以此来保证国内的供应，中国的尿素出口几乎全部叫停。我国政府对尿素的进出口有多个措施干预，导致近十年我国尿素出口量占产量的比值逐年回落，从2014年的20%下降至2022年的5%，不断创新低。我们认为在春耕保供阶段，出口政策难有转变，直到5月出口政策可能有调整。

　　维持目标价6.5港元，买入评级。我们看好未来心连心高效肥的发展，不断优化销量结构，提升价格与利润率。预计2024-2026公司归母净利润为13.0亿、17.1亿和22.6亿，同比增长10%、31%和32%。维持目标价6.5港元，对应24年5.5倍预测市盈率，距离现价有91%上涨空间，买入评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期