东方证券-恒瑞医药-600276-23年年报及24年一季报点评：业绩稳步回升，创新成果持续兑现-240421

　　核心观点

　　事件：公司2023年实现营收228.2亿元（+7%），归母净利润43.0亿元（+10%），各板块营收和同比增速分别为：抗肿瘤122亿元（+8%）/麻醉37亿元（+12%）/造影剂27亿元（+0.5%）/其他主营业务37亿元（-4%）；24Q1实现营收60.0亿元（+9%），归母净利润13.7亿元（+10.5%），一季度业绩表现出色，单季度营收增速环比持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　创新药收入占比增至近五成，创新成果持续兑现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年创新药实现收入106.37亿元（+22%），收入占比持续提高，从2022的40.5%进一步提升至46.6%。创新药板块收入增速较快，主要原因系：1）新上市产品为公司贡献业绩增量，如阿得贝利单抗获批并纳入报销目录，收入快速增长；2）已获批品种纳入医保目录，以价换量成果显著，收入贡献进一步扩大；3）成熟品种不断拓宽适应症，实现销售收入持续稳定增长。另外，仿制药收入略有下滑，虽然新上市的仿制药销售同比增速较快，但集采续约未中标及降价仍然造成一定程度的压力。

　　创新药海外授权提速，全球市场拓展成效显著。2023年公司达成5项目对外许可交易，交易总金额超40亿美元。其中，HRS-1167（PARP-1抑制剂）与SHR-A1904（Claudin 18.2 ADC）独家许可给默克，交易总金额可达14亿欧元，是公司首次与全球大型跨国药企达成战略合作，表明公司研发实力强劲，在创新药研发质量和速度上取得了新的突破。

　　回购计划持续推进，彰显长期发展信心。自从公司于2023年5月提出拟回购6-12亿元股票用于员工持股计划以激发员工潜力以来，公司已累计回购约1435万股用于员工持股计划，总金额达6亿多元，外加公司于2022年推出的上一轮股票回购计划中回购的6.01亿元，两轮股票回购金额合计超12亿元，多次回购体现了公司对未来发展的信心。

　　盈利预测与投资建议

　　根据23年年报，调整公司24-25年营收水平，预计2024-25年EPS为0.90/1.03元（原预测值为0.92/1.12元），并新增26年EPS为1.21元。根据可比公司，给予公司2024年47倍市盈率，对应目标价为42.30元，维持买入评级。

　　风险提示

　　创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。