东方证券-海泰新光-688677-2023年报&2024一季报点评：业绩短期承压，国内市场快速拓展-240430

　　业绩短期承压，系高基数及客户新系统迭代延期所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收4.71亿元，同比-1.31%，主要原因是美国大客户新系统迭代延期；实现归母净利润1.46亿元，同比-20.19%，系股份支付费用同比增加、联营企业投资损失同比增加、厂房和设备折旧同比增加等因素所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1，公司实现营收1.18亿元，同比20.74%；实现归母净利润0.38亿元，同比-20.68%，主要原因是2023Q1美国大客户集中备货导致的同期高基数。

　　国内市场发展迅速，整体毛利率保持基本稳定。2023年公司在国内收入为1.43亿元，同比+28.34%，系公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力所致，其中内窥镜产品在国内市场增长势头强劲，同比+83%。其次，分行业来看，2023年公司医用内窥镜器械行业收入3.71亿元，同比+1.42%，毛利率为71.26%，同比+1.08pct，毛利率小幅提高系出口汇率、销售产品结构变化以及生产成本的综合影响所致；公司光学行业收入0.97亿元，同比-11.63%，毛利率为36.47%，同比-8.87pct，毛利率下滑主要受产品结构影响。整体上，2023年公司综合毛利率为63.72%，同比-0.63pct。2024Q1，公司综合毛利率为64.50%，同比0.04pct，基本保持稳定。

　　研发投入稳步提高，新品上市扩大成长空间。2023年，公司研发投入6589.33万元，同比+10.01%。一方面，公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已完成产品定型，且与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜已延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；另一方面，在国内市场，关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已开始投放市场，第二代内窥镜摄像系统在2023年11月开始取证，目前已形成销售。其次，公司全系列腹腔镜等产品研发稳步推进，预计于2024年起陆续完成注册。展望未来，随着新品陆续上市，公司长期业务发展值得期待。

　　盈利预测与投资建议

　　根据2023年报和2024年一季报，我们下调医用内窥镜产品和光学产品收入假设，下调毛利率假设，上调期间费用率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.69/2.34/3.01（原24-25预测为2.73/3.77）元，根据可比公司估值、给予公司2024年29倍PE估值，对应目标价为49.01元，维持买入评级。

　　风险提示

　　对史赛克的销售存在较高依赖、国际贸易政策多变对海外销售可能影响较大、国内市场拓展不及预期、主要产品的总体市场规模及市场空间较小的风险等。