华安证券-新洋丰-000902-化肥价格趋于稳定，矿化一体有序推进-240701

　　事件描述

　　截至2024.6.28，磷酸一铵市场价格3308元/吨，氯基复合肥价格2449元/吨，硫基复合肥价格2873元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+16.56%、+1.41%、+2.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】磷酸一铵价格从底部逐步反弹，复合肥价格相对稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复

　　过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成了严重的负面影响。2020年至2022年上半年，全球流动性提升、地区局部冲突等多重因素叠加，单质肥价格走高，2022年下半年以后，单质肥价格在急涨之后开始迅速下跌。单质肥价格的暴涨、暴跌严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。根据百川数据，截至2024.6.28，氯基复合肥价格2449元/吨，硫基复合肥价格2873元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+1.41%、+2.24%。原材料方面，尿素市场价格2310吨/元，氯化钾价格2587元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+5.14%、+12.14%，原材料价格波动虽然高于复合肥价格，但波动幅度逐步趋于平稳。此外，磷酸一铵市场价格3308元/吨，和2024.4.30价格比变化+16.56%。公司作为国内领先的复合肥和磷酸一铵生产企业，随着原料单质肥价格的逐步趋稳以及磷酸一铵价格的修复，下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥利润有修复趋势。

　　积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势

　　公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。

　　投资建议

　　考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，（2024-2025前值分别为16.89、19.91亿元），同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）项目投产进度不及预期；

　　（2）原材料价格大幅波动；

　　（3）相关政策变动风险；

　　（4）国际贸易风险。