国信证券（香港）-赣锋锂业-1772.HK-锂业巨头，上下游协同发展值得期待-240131

　　上游资源自给率不断提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司继续拓展上游优质锂资源项目，拓宽原材料的供应渠道：（1）完成收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯铌钽矿70%股权；（2） Cauchari-Olaroz锂盐湖项目一期4万吨碳酸锂产线有望于2024年达产；（3）澳大利亚Mount Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成；（4）拟增资不超过1.38亿美元，增持马里矿业股权至55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计随着公司对上游锂资源布局的不断完善，并表项目的增多，公司利润率水平或将有望明显提升。截至2023H1末，公司持有的权益锂资源约4784.6万吨LCE，权益资源储量行业领先。

　　锂盐深加工业务不断强化。公司通过不断扩张锂盐深加工产能，以巩固锂产品行业的领先地位。截至2023年6月末，公司已在国内外形成约18.65万吨LCE的锂盐产能（阿根廷Cauchari-Olaroz产能以100%权益为基准）。同时，公司将根据未来锂产品的市场需求变化和评估动态扩充产能，公司长远规划于2030年之前形成总计年产不低于60万吨LCE锂盐供应能力。

　　下游锂电池产能快速增长。依托上游锂资源供应及全产业链优势，公司积极布局消费类电池、动力电池、储能电池等板块。2022年赣锋锂电实现超过6Gwh动力/储能出货量。2023年公司锂电池业务继续快速发展，公司在江西南昌投资建设的年产5GWh锂电池生产基地顺利开工建设；在襄阳市投资建设的年产5GWh新能源锂电池电芯+Pack封装生产基地顺利完工；在内蒙古投资建设的20GWh锂电池生产建设基地稳步推进中；在重庆投资建设的年产20GWh动力电池项目已经近完工。我们估算公司2023末或已达成年产超过23GWh的产能，2024年有望形成年产约60GWh的锂电池业务产能。

　　投资建议：我们预计公司2024 — 2026年归母净利润分别为86.44/130.38/203.85亿元，同比+40.28 /+50.83% /+56%，对应EPS分别为4.29 / 6.46 / 10.11元。我们认为公司业作为全球锂资源的龙头企业之一，近年来致力于完善上下游一体化全产业链布局，积极拓展上游锂资源，中游锂盐产能不断释放，下游锂电池大规模放量在即，公司竞争力及市场占有率有望在行业下行周期中持续提升。我们给予公司2024年7.3倍PE，对应目标价34港元，给予“买入”的评级。

　　风险提示：产业链价格调整超预期；新增产能达产不及预期。