海通国际-中国太平-0966.HK-公司年报点评：NBV、净利润实现高增长，24年一季度银保表现亮眼-240328

　　【事件】中国太平发布2023年业绩：1）归母净利润61.9亿港元，同比+44.1%；其中23H2归母净利润9.7亿港元，同期扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+2.3%/-71.0%/+87.1%/-21.8%/转盈为亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）净资产790亿港元，较年初-5.9%。3）ROE 8.5%，同比+1.2pct。

　　2023年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9%，对EV、NBV均有影响。1）23年末集团EV为2031亿港元，同比+2.5%。可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+9.1%、+8.2%。2）太平人寿NBV 75.1亿港元，同比+0.7%。可比口径下NBV同比+26.0%，其中个险、银保NBV分别同比+7.2%、+217%。NBVMargin 15.9%，其中个险/银保NBVMargin分别为22.2%/5.9%。按2022年假设追溯NBVMargin 19.9%，同比+1.2pct；其中个险/银保NBVMargin分别为25.2%/11.9%，分别同比+0.3pct/+6.3pct。

　　寿险：银保渠道有望成为新的增长点。1）保费：太平人寿新单保费同比+24.3%。个险长险首年期缴200亿港元，同比+13.3%。银保长险首年期缴169亿港元，同比+45.5%；银保渠道保费占比同比+0.9pct。产品结构方面，传统寿险同比+39.7%，占比同比+9.5pct，我们认为这是23年增额终身寿等传统寿险热销带动了传统寿险占比提升。2）人力：代理人规模23万人，较年初-40.0%，较年中-26.7%。每月人均期缴原保费较年初+5.3%至14410元。我们认为，代理人规模的缩减与公司主动清虚、推动业务队伍高质量发展有关，我们预计24年公司人力将企稳回升。3）太平人寿坚决贯彻银保“报行合一”，在经济假设调整后24年1-2月NBV同比+400%以上，NBVMargin同比+20pct。我们认为，2024年银保渠道将会成功公司内部新的价值发力点。

　　财险：所有财险分部均保持承保盈利，境内非水险占比大幅提升。1）太平财险综合成本率98.4%，同比+1.2pct。2）太平财险原保费收入334亿港元，同比+1.4%，其中车险/水险/非水险分别同比-2.0%/+6.2%/+7.5%。3）车险/水险/非水险占比分别为61.6%/2.1%/36.3%。4）境外财险业务中太平香港/太平澳门承保综合成本率分别为93.3%/80.8%，分别同比-2.1pct/+9.2pct。

　　投资：投资结构优化，增配债券。1）投资规模稳步增长：集团投资资产规模13495亿港元，较年初+14.9%。固收类/权益类资产占比分别为78.3%/16.3%，分别同比+2.7pct/-1.5pct。2）总投资收益企稳提升：全年净投资收益449亿元，同比-0.1%；总投资收益336亿港元，同比+138.8%。净投资收益率3.56%，同比-0.3pct；总投资收益率2.66%，同比+1.45pct；综合投资收益率5.01%，同比+2.66pct。我们认为综合投资收益率大幅提升的原因有两点：1）高分红股票表现较好，股票投资浮亏减少；2）境内利率下降，OCI类债券公允价格上涨。

　　目前股价对应2024EPEV仅0.1x。中国太平坚定不移走中国特色金融发展之路，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，加快推进高质量发展。我们看好公司长期发展韧性。我们给予公司0.15倍2024EPEV（原为2023年0.19x），对应目标价9.26港元（-19%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）新单保费增长不及预期。