德邦证券-山煤国际-600546-Q3产销环比恢复，看好股息价值-241026

　　事件：公司发布2024年三季度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度公司实现营业收入219.65亿元，同比-23.99%；归母净利润20.82亿元，同比-47.91%；扣非归母净利润21.86亿元，同比-46.13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度来看，公司Q3实现营业收入79.08亿元，同比-3.8%，环比+2.7%；归母净利润7.91亿元，同比-13.6%，环比+11.8%；扣非归母净利润8.06亿元，同比-14.7%，环比+3.8%。

　　价格&成本：Q3价格环比回落，成本同环比整体改善。1）价格方面，前三季度，公司煤炭综合售价650元/吨，同比-9.89%；其中自产煤售价677元/吨，同比4.08%；贸易煤售价615元/吨，同比-18.68%。分季度看，24Q3公司煤价综合售价633元/吨，同比-2.25%，环比-3.33%；其中自产煤售价660元/吨，同比+3.08%，环比-6.46%；贸易煤售价598元/吨，同比-9.18%，环比+1.36%。2）成本方面，前三季度，公司煤炭综合成本424元/吨，同比+0.97%，其中自产煤成本293元/吨，同比+3.85%；贸易煤成本596元/吨，同比-17.14%。分季度看，Q3公司吨煤成本404元/吨，同比-3.66%，环比-5.05%，其中自产煤成本为268元/吨，同比-7.62%，环比-12.24%；贸易煤成本578元/吨，同比-7.87%，环比+0.09%。

　　产销：Q3产销环比恢复显著。24年前三季度，公司实现煤炭产量/销量2450/3311万吨，同比+18.72%/-15.99%；其中自产煤/贸易煤销量1882/1429万吨，同比30.18%/14.72%。分季度来看，受益于山西8月煤炭产量同比增速转正，24Q3公司产销环比提升，实现产量/销量912/1228万吨，同比+1.81%/-1.46%，环比+15.96%/+6.44%，其中自产煤销量690万吨，同比-8.85%，环比+6.93%。

　　分红承诺发布，投资价值凸显。公司于2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%。按24前三季度年化利润，对应股息率（10/25收盘价）为6.3%，高股息凸显配置价值。

　　盈利预测：根据公司24年三季度业绩报告，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为312/321/330亿元，归母净利润分别为26/29/30亿元，PE分别为10.36/9.23/8.78倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；宏观经济复苏不及预期。