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业绩简评
4月27日公司发布年报,23A实现营收85.5亿元,同比+10.5%;实现归母净利润6.6亿元,同比-6.6%;其中4Q23实现营收23.4亿元,同比+5.1%;实现归母净利润2.8亿元,同比+96.7%,扣非归母净利2.8亿元,同比+196%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
全年销量保持快速成长,30万吨食品卡投产,完善高克重产品布局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)23A纸品销量97.1万吨(同比+19.6%),其中2H销量58.2万吨(同/环比+9.2%/+49%),2H销量显著提升主因受益于新产能爬坡、旺季消费转暖等,1H/2H吨价格9664/8232元(同比+481/-1627元)。1)分品类,23A日用消费/食品与医疗/烟草配套/商务交流/电子工业用纸销量分别为46.6/23/9.2/9.5/6.3万吨,同比+19.3%/+49%/持平/-3%/+22.2%,其中食品卡销量10.6万吨。2)分区域:23A内销/外销营收75.3/5.7亿元,同比+11.2%/-5.1%,外销下滑主因剔除部分贸易业务。
2H起成本压力减弱,吨盈利逐季修复。1H23伴随上游新产能投放,原料浆价格高位回落,6月触底后浆价企稳进入缓幅上行周期,全年用浆成本逐季下行,23A吨毛利1023元(同比-373元),1H/2H吨毛利879/1119元(环比-131/+240元);23A吨净利(不含夏王,下同)463元(同比-270元),1H/2H吨净利266/794元(环比-481/+528元)。夏王23A净利4.4亿元(+78%),净利率13.3%,主因受益于装饰纸格局更优、出口表现较好。1Q24起浆价进入提涨周期,考虑到近期格拉辛/热转印等纸种已开启稳步提价,公司前期积极进行低价浆战略备库,看好后续盈利弹性兑现,23年末报表端原材料存货15.6亿元(同比+54%)。
公司强化费用管控效率,23A销售/管理&研发/财务费用率0.38%/3.04%/2.13%,同比持平/+0.1/+1.25pct,净利率7.8%(同比-1.44pct)。
24年迎产能投放大年,多品类拓张成长路径清晰,林浆纸一体化布局前瞻,综合能力持续提升。24年上半年湖北、广西一期纸、浆产能陆续投放,中长期角度,公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业,竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。
盈利预测、估值与评级
伴随纸价提涨、产能释放,我们预计24-26年归母净利分别为9.6、13.6、16.1亿元,当前股价对应PE分别为13.3/9.4/8X,维持“买入”评级。
风险提示
下游需求疲软导致纸价波动的风险;新增产能投放进度不达预期,原材料价格大幅波动的风险
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