国投证券-兔宝宝-002043-Q3业绩同比增速亮眼，期间费用率明显下降-241025

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入64.64亿元，yoy+12.79%；实现归母净利润4.82亿元，yoy+5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，yoy+14.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　营业收入增速稳健，扣非归母净利润表现超预期，Q3业绩高速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年前三季度公司实现营业收入64.64亿元（yoy+12.79%），Q1、Q2、Q3各季度公司营收分别同比+33.37%、+12.74%、+3.56%，或由于去年同期公司营收基数、裕丰汉唐影响和行业需求变化影响，公司2024Q1-Q3营业收入增速逐季放缓。公司前三季度实现归母净利润4.82亿元（yoy+5.55%），业绩增速低于营收增速，或主要由于减值计提增加和非经常损益减少影响，期内公司非经常性损益为5562.16万元，同比减少2752.14万元。若剔除非经常损益影响，公司扣非归母净利润为4.27亿元（yoy+14.14%），公司主营业务业绩增速高于营收增速水平。公司Q3单季度业绩增速亮眼，Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润分别同比+18.81%、-27.34%、41.50%，扣非业绩分别同比+38.34%、-3.72%、23.50%。

　　业务结构变化或致毛利率下滑，信用减值损失仍为拖累，期间费用率改善，综合净利率提升。2024Q1-Q3公司毛利率为17.31%，同比-1.54个pct，或由于行业需求收缩背景下，板材毛利率有所下滑，同时期内高毛利品牌使用费营收占比下降。期内公司期间费用率为6.56%，同比-1.86个pct,主要由于股权激励费用同比减少，管理费用率同比-1.19个pct。公司信用减值损失为0.87亿元，同比+0.49亿元，仍由于裕丰汉唐应收账款影响。前三季度公司净利率为7.62%，同比-0.59个pct，环比2024H1提升0.67pct。若观察扣非归母净利率，前三季度为6.60%，同比+0.08pct，主营业务盈利能力整体稳健。2024Q3公司单季度净利率高达9.53%，主要由于毛利率同比提升费用率下降，同时Q3期内非经常性损益同比增加3332.12万元。公司前三季度经营性现金流为4.20亿元，同比去年大幅减少4.54亿元，主要由于期内购买商品接受劳务支付现金增加。其中2024Q3单季度经营性现金流为1.41亿元，同比-2.35亿元。

　　盈利预测和投资建议：公司作为高端零售板材龙头，在行业下行压力下仍具备增长韧性，营业收入维持稳步增长，主营业务盈利有所提升，分红比例和股息率高，在C端优势渠道加大乡镇市场拓展，并大力拓展小B渠道，定制家居业务结构持续优化，结合地产宽松政策密集发布，随政策落地效果显现，公司估值提升和中长期成长可期。公司Q3业绩增速亮眼，主业盈利改善，投资收益增加，我们上调公司2024年盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现营业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，分别同比增长10.92%、10.29%和9.08%，实现归母净利润6.82亿元、7.76亿元和8.82亿元，分别同比-1.2%、13.9%和13.7%，动态PE分别为14.6倍、12.8倍和11.2倍，维持“买入-A”评级，给予12个月目标价13.95元，对应2025年PE为15倍。

　　风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，市场开拓不及预期；产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。