天风证券-民爆光电-301362-主营业务收入增速环比23H1修复，公司加大费用投入-240423

　　事件：公司2023年实现营业收入15.29亿元，同比+4.34%，归母净利润2.3亿元，同比-6.2%；其中2023Q4实现营业收入3.9亿元，同比+13.27%，归母净利润0.44亿元，同比-7.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司向全体股东每10股派发现金红利19.10元（含税），分红率86.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　主营业务增速环比修复。分产品看，23A商业照明/工业照明收入同比+3.8%/-1%，其中23H2收入同比+5.9%/+2.4%，主营业务收入增速环比23H1有所修复。公司境外收入占比较高，23年境外/内收入同比为+4.7%/-2.9%，境外收入占比进一步提升。

　　公司加大费用投入。2023年公司毛利率为32.89%，同比+0.82pct，净利率为14.93%，同比-1.76pct；其中2023Q4毛利率为30.51%，同比-3.92pct，净利率为11.09%，同比-2.67pct。分业务看，23年商业照明/工业照明毛利率同比-0.02/+1.3pct，其中23H2毛利率同比-1.9/+0.6pct，商用照明毛利率环比有所下滑。

　　公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.89%、6.52%、-1.16%，同比+0.66、+0.67、+1.11、+0.2pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.47%、6.67%、8.43%、-1.02%，同比+0.03、+1.56、+0.64、-2.62pct。销售费用率同比提升，主要是销售人员出国拜访客户以及参加展会导致差旅费、客户招待费、展会费用增加，同时销售人员薪酬也有所增加所致。管理费用率同比提升，主要是中介机构费及咨询费、招待费增加所致。财务费用率提升，主要是汇兑收益减少所致。

　　资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为17.45亿元，同比284.69%，其中货币资金同比+255%，主要是股票发行收到募集资金所致。存货为2.34亿元，同比+9.3%，应收票据和账款合计为2.21亿元，同比+19.38%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为78.62、47.91和76.45天，同比-9.48、-4.06和-8.14天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，同比-3.93%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.96亿元，同比-2.51%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.37亿元，同比-53.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.85亿元，同比-7.57%。

　　公司推出未来三年股东回报规划(2023-2025年)，公司提出差异化的现金分红政策：1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理。公司后续分红有保障。

　　投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的年报，我们适当增加了费用投入，预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元（24-25年前值2.9/3.4亿元），对应动态PE为13.8x/11.8x/10.2x，维持“增持”评级。

　　风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。