华安证券-佐力药业-300181-Q4利润增长超预期，乌灵系列增长加速恢复-240125

　　事件：

　　佐力药业发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润约为3.8-4.0亿元，同比增长39.19%-46.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非归母净利润为3.66-3.86亿元，同比增长约38.38%-45.93%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析点评

　　23Q4收入持续恢复，利润增长超预期

　　经计算，单Q4归母净利润0.93~1.13亿元，同比增长34.84%~63.79%；扣非归母净利润0.85~1.05亿元，同比增长27.33%~57.12%。

　　23Q4收入持续恢复。公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，营业收入较上年同比增长了7.61%。经计算，2023年收入为约19.42亿元，单Q4收入为4.77亿元，同比增长3.54%，收入增长逐步恢复（23Q3同比增长仅0.9%），反腐及集采因素影响逐步消除。

　　核心产品乌灵系列Q4增长加速恢复，2024年有望维持趋势

　　分产品来看，乌灵系列营业收入同比增长12.42%，Q4增速加速提升（前三季度乌灵系列同比增长8.73%），其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了17.51%和9.12%，预计24年江苏、京津冀3+N联盟集采落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量。

　　灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了31.48%和31.96%，延续了较好的增长，预计随反腐影响减弱，24年推广加速。

　　百令片的销售数量增长了0.31%（前三季度同比减少8.95%），但由于集采价格的下降，销售金额较上年同期减少了21.18%（前三季度同比减少27.16%）。随着集采因素消除+医保门槛降低+百令胶囊获批，23Q4百令已经逐步恢复，24年有望恢复增长。

　　中药饮片系列销售金额较上年同期增长了22.08%；中药配方颗粒主要由于国标省标备案等原因，销售金额较上年同期减少了29.80%。2023年全国中药配方颗粒集采中公司参标品种全部中标，有望借助集采东风推向全国。

　　投资建议

　　公司23年业绩超预期，2024年乌灵系列集采、反腐消化、百令片医保扩适和应配症方颗粒全国推进等多重因素催化，发展更加确切。

　　集采因素23年持续影响收入规模，但带来的费用节省超出预期，故调整业绩预期，预计公司2023~2025年收入分别为19.48/23.37/28.51亿元（前值为21.46/25.98/31.30亿元），分别同比增长7.9%/20.0%/22.0%，归母净利润分别为3.88/5.05/6.36亿元（前值为3.65/4.80/6.06亿元），分别同比增长42.0%/30.1%/26.1%，对应估值为19X/14X/11X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。