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事件:
公司发布2023年度年报,年度内公司实现营收1505.60亿元、同比增长18.04%,归母净利润747.34亿元、同比增长19.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4实现营收452.44亿元、同比增长19.80%,归母净利润218.58亿元、同比增长19.33%,超公司此前发布的2023年度生产经营情况公告。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资摘要:
茅台酒量价齐增、量增超过10%,1935过百亿带动系列酒高增。全年茅台酒实现营收1265.89亿元、同比17.39%,拆分量价看销量4.21万吨、同比+11.10%,吨价300.62万元/吨、同比+5.66%,吨价提高预计主要系茅台酒年底提价及非标产品放量带动。其中Q4茅台酒实现营收393.20亿元、同比+17.60%。23年系列酒营收206.30亿元、同比+29.43%,销量3.12万吨、吨价66.20万元,销量/吨价分别+2.94%/+25.73%,预计受茅台1935带动吨价提升明显。其中Q4系列酒营收同比增长48.19%带动整体四季度营收超预期。全年茅台1935营收超百亿、王子酒超40亿元,汉酱和贵州大曲及赖茅营收超10亿元,系列酒大单品聚焦、吨价驱动增长为主,结构升级明显。
直销比例进一步加大,i茅台同比高增,其他直销渠道营收增速也超公司整体。公司23年直销/分销渠道分别实现营收672.33/799.86亿元、分别同比+36.16%/+7.52%,i茅台带动下直销高增、直销占比提高到45.67%,同比提高5.77pct;i茅台实现销售223.74亿元、同比+88.29%,i茅台占直销比例33.28%、同比提高9.21pct。除i茅台外,其他直销渠道23年实现营收448.59亿元、占公司营收比例30.47%,营收同比+19.64%、增速超过公司整体增速。Q4直营收入210.26亿元、同比+20.17%,较前三季度增速44.93%有所放缓,预计主要为i茅台体量已较大增速放缓且其他直销渠道增长平稳。
年末合同负债环比较同期小幅少增。全年销售收现1637.00亿元+期末合同负债141.26亿元,合计同比22年增长13.87%,其中年末合同负债同比减少13.46亿元,Q4季度环比增加27.31亿元、较同期少增9.04亿元,预计主要受春节较去年延后回款节奏略有不同影响。
销售费用略有增加,盈利能力同比提高,基酒产能和储量进一步提升。全年销售费用率同比增加0.50pct至3.09%,预计主要为系列酒的渠道和广宣等投入及销售人员小幅增加。管理费用率6.46%、同比减少0.61pct,预计主要受营收基数扩大表观有所节约,公司销售毛利率同比提高0.09pct、净利润率提高0.24pct,盈利能力进一步提高。全年茅台酒基酒新增产能52.50吨、实际产量5.72万吨,系列酒新增产能6400吨、实际产量4.29万吨,年末半成品酒含基酒库存量27.98万吨、同比提高5.94%。公司制定24年目标增速15%,与23年目标增速一致,定调积极。
投资建议:预计公司2024-2026年的营业收入分别为1746.89、2011.90、2295.12亿元,归母净利润分别为874.61亿元、1012.50亿元和1157.80亿元,每股收益分别为69.62元、80.60元和92.17元,对应PE分别为23.87X、20.62X和18.03X,给予“买入”评级。
风险提示:消费场景复苏缓慢、渠道和新品开拓不及预期
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