民生证券-三生制药-1530.HK-2023年年报点评：核心产品业绩稳健，生物制品板块持续增长-240321

　　2023年业绩稳健，派息比率大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月20日，公司发布2023年年报，业绩公告显示，2023年公司实现营业收入78.2亿元，比去年同期增长13.8%；实现毛利66.4亿元，比去年同期增长17.1%；经调整的经营性归母净利润为19.5亿元，比去年同期增长17.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，公司董事会建议宣派截至2023年12月31日止年度的末期股息每股0.25港币。

　　核心产品特比澳保持强劲增长，稳居行业龙头。特比澳为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素（rhTPO）产品，按销售额计，特比澳在中国内地血小板减少症治疗市场的份额为65.0%；以销售量计，特比澳占据中国内地治疗血小板减少症市场份额33.4%，居升血小板药物市场首位。该产品已顺利续约医保，并被《中国临床肿瘤学会（CSCO）肿瘤治疗所致血小板减少症诊疗（CTIT）指南（2022版）》列为最高级别推荐。特比澳也是治疗免疫性血小板减少症（ITP）紧急治疗方法之一，是ITP及妊娠合并ITP二线治疗的首选推荐药物。2023年特比澳销售收入42.05亿元，同比增长23.8%。特比澳未来的增长可能来自1）基于安全性和有效性临床上持续取代传统白介素类升血小板药物；2）覆盖医院数目持续增加；3）适应症的扩展，2022年5月特比澳用于儿童ITP适应症的III期临床达到预设的临床终点，已于2022年11月向国家药监局提交补充NDA。

　　毛发健康领域外用产品龙头，新剂型填补敏感人群用药空白。米诺地尔是全球唯一获FDA以及国家药监局批准上市的用于治疗男女脱发的外用非处方药。公司米诺地尔产品（商品名：蔓迪）于2001年作为中国内地首个非处方药（OTC）脱发产品上市，用于治疗雄激素性脱发（ADA）和斑秃。根据中国药学会数据，蔓迪2023年占中国内地72.6%的市场份额，2023年蔓迪实现收入11.2亿元，同比增长25.8%。此外2024年1月蔓迪新剂型泡沫剂获批OTC上市，全新配方不含丙二醇，有望成为蔓迪未来利润主要增长点。

　　后续管线产品充足，实现多种适应症布局。公司拥有13项血液/肿瘤科在研产品，11项自免领域在研产品，此外在顽固性痛风、眼科疾病、肾科以及皮肤科均有布局。其中盐酸纳呋拉啡口崩片是国内首个且唯一治疗透析瘙痒药物，此适应症已于2023年7月获批上市。克拉考特酮乳膏剂是美国处方量最大的痤疮治疗药物，其用于治疗重度寻常型痤疮的III期桥接试验IND申请已于2023年获国家药监局批准。

　　投资建议：公司多款核心产品均处于细分领域龙头位置，我们预测2024/2025/2026年公司实现营收88.01/99.25/111.16亿元，实现净利润18.91/22.80/27.46亿元，对应PE为7/5/4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。