国投证券-欧陆通-300870-Q1营收与业绩同比高增，AI变革驱动服务器电源加速放量-240425

　　事件：4月25日，公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入6.96亿元，同比增长34.06%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长1703.04%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此前公司已发布2023年度报告，全年实现营业收入28.70亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长116.46%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比增长-5.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4收入创历史新高，24Q1延续同比向上态势：

　　2023年，公司营收与业绩呈逐季增长趋势，23H2各领域业务订单量显著回升，经营状况不断优化，23Q4营收创历史新高，达8.04亿元（ yoy+10.83%，qoq+4.41% ）；全年毛利率提升至19.72%（yoy+1.56pct），受益于产品结构优化、降本增效、美元汇率走高、原材料价格企稳等因素影响；归母净利润达到1.96亿元（yoy+116.46%），其中非经常损益1.27亿元，主要系剥离子公司股权确认投资收益1.35亿元。2024年一季度，公司营收与业绩同比保持高速增长，毛利率维持较高水平，达到19.88%（yoy+0.40pct，qoq0.31pct），我们认为公司后续有望持续受益行业景气度复苏与服务器电源等业务放量。

　　服务器电源及其他电源梯次发力，电源适配器盈利水平提升：

　　1）电源适配器：2023年营收15.94亿元（yoy-9.51%），办公电子、智能家居及无人机等电源适配器实现逆势增长；毛利率显著提升，达到20.10%（yoy+4.11pct）。

　　2）服务器电源：2023年营收8.11亿元（yoy+35.91%），受AI服务器需求驱动，毛利率水平较高的高功率服务器电源收入显著增长，达到1.23亿元（yoy+1097.30%），占比15.11%，公司目前已在多家高算力服务器客户中逐渐成为重要供应商；毛利率19.55%（yoy2.59pct），通用服务器行业景气度低迷影响部分中低端产品。

　　3）其他电源：2023年营收4.36亿元（yoy+31.83%），便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域订单开始增加，电动工具仍受宏观经济下行等影响；毛利率18.00%（yoy-2.27pct），部分充换电领域产品导入初期毛利率较低。

　　可转债加码服务器电源及研发投入，剥离亏损业务聚焦主业发展：2024年2月，公司可转债项目获证监会同意注册批复，拟募资不超过6.45亿元。据募集说明书，1）2.59亿元拟用于东莞欧陆通数据中心电源建设项目，以增强数据中心电源生产能力。预计该项目2年建设实施完成，第2-4年产能利用率分别达到30%/70%/100%,IRR为19.34%（税后），项目达产后预测收入为9.66亿元。2）2.79亿元拟用于新总部及研发实验室升级建设项目，以全面提升研发实力及经营管理信息化水平，预计3年建设实施完成。

　　2023年10月，公司与上海安世博签署股权转让协议，将苏州博电100%股权作价1亿元对上海安世博增资，2023年11月公司将上海安世博60%股权进行转让，转让完成后上海安世博与苏州博电不再并表。截至目前，公司直接持有上海安世博30%股权并通过其间接持有苏州博电30%股权。公司剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，有利于减轻财务压力、优化资源配置，进一步聚焦电源适配器及数据中心电源等业务。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年收入分别为35.11亿元、43.51亿元、53.86亿元，归母净利润分别为2.20亿元、3.06亿元、4.40亿元，给予公司2024年25倍PE，对应目标价54.29元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。