平安证券-源杰科技-688498-需求恢复且产品结构改善，24年1季度营收恢复高增-240426

　　事项：

　　公司公布2023年年报及2024年1季度报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入1.44亿元，同比下降48.96%；实现归母净利润1947.98万元，同比下降80.58%；实现归母扣非净利润-23.87万元，同比下降100.26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每10股派发现金红利1元（含税），不送红股不进行资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现收入6006.32万元，同比增长72.33%；实现归母净利润1053.50万元，同比下降11.06%；实现扣非净利润957.01万元，同比增长109.72%。

　　平安观点：

　　下游市场正在恢复，公司2024年1季度营收实现高增长。2023年，公司面临着较为复杂的经营环境：一方面，下游电信运营商客户的库存较高以及资本支出的放缓，光芯片国内市场上的竞争还趋于激烈，公司收入出现显著下滑，同时毛利率也出现明显下降；另一方面，传统数据中心投入在2023年也出现放缓，较大程度上影响了公司在中高速产品领域的销售。另外，公司针对一些存在减值风险的资产，计提了减值。受到以上因素影响，公司2023年收入和业绩均出现大幅下滑。2024年1季度，下游恢复较为明显，自身产品线进一步丰富，EML等产品开始放量，公司收入较上年出现了大幅提升，业绩也得到显著改善。

　　发力高速EML和大功率光芯片，产品结构进一步优化。公司聚焦于光芯片行业，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G及更高速率激光器芯片系列产品等，目前主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达等领域。在传统电信市场上，中低速产品相对比较成熟，国产化水平比较高。未来25G/50GPON接入网对光芯片的要求也将进一步提升，公司已开发相应的集成技术与光放大器集成技术平台，适配高速接入网的需求。在数据中心市场上，由于AI的拉动，400G、800G或以上高速光模块需求快速增加，高速率、大功率的芯片需求显著提升，比如主要为100GPAM4 EML光芯片、70mW、100mW大光功率激光器等。公司公告显示，公司已推出相应的高速EML、大功率激光器产品，在性能方面已经能够同国际同类产品对标。

　　新技术、新应用将为光芯片带来更大机会，公司将充分受益。一方面，AI产业的快速发展，将进一步提升数据中心对高速光模块的需求，尤其是1.6T以上的光模块。另一方面，硅光技术逐渐成为提升成本效率重要方案之一，硅光方案中，CW激光器芯片作为外置光源，硅基芯片承担速率调制功能。最后，光芯片在传感、智能驾驶等新领域也将得到应用，下游赛道也持续在拓宽。公司虽然在上年面临着较大的经营压力，但也在积极应对光芯片在技术和市场方面的快速迭代，持续在加大在相应领域的研发投入，保持自身的竞争力。2023年，公司研发费用仍达到3094.61万元，同比增长14.23%。

　　投资建议：公司作为国内的重要的光芯片供应商，主要产品在光纤接入、5G和数据中心等市场上实现了批量供货。伴随着下游市场的恢复，2024年公司收入和业绩有望进入回升通道。同时，顺应AI带来的数据中心高速传输的需求，以及硅光方案的应用开始提上日程，公司所开发的高速EML、大功率激光器等产品都将受益。结合公司市场环境及最新财务表现，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年净利润分别为0.61亿元（前值为1.38亿元）、1.03亿元（前值为1.83亿元）、1.48亿元（新增），对应4月25日收盘价PE分别为196.2X、116.2X和81.0X，虽然近年来公司业绩出现较大波动，但我们依然看好公司所在赛道和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：1）下游市场需求波动的风险；2）技术演进不及预期，差距拉大的风险；3）市场竞争加剧的风险。