德邦证券-迈威生物-688062-差异化创新加速，Nectin~4 ADC全球进度领先-240312

　　迈威生物成立于2017年，是一家全产业链布局的创新型生物制药公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】专注于多疾病领域，目前两款产品实现商业化，建立了研发、生产和销售全产业链布局的平台型企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　ADC技术平台领先，Nectin-4 ADC潜力巨大。迈威生物的ADC药物开发平台依据两项第三代抗体偶联药物技术而构建，目前已有三款产品进入临床阶段，分别为Nectin-4 ADC、B7H3 ADC、Trop2ADC。其中Nectin-4 ADC已进入三期注册阶段，国产同类第一，在已发表的数据中，对尿路上皮癌（UC）、宫颈癌（CC）食管癌等展现出了优异的疗效和安全性，有望成为同类最优。我们预计其未来国内多个适应症合计峰值销售有望超40亿元。新一代喜树碱ADCB7-H3 ADC、TROP2 ADC正在进行一期临床。

　　创新药管线丰富，多个差异化品种中美双报。IL-33、IL11、TMPRSS6等多个中美双报创新品种处于临床阶段。其中TMPRSS6抗体（9MW3011）于2023年1月将大中华区和东南亚以外权益授予DISCMEDICINE，交易总额4.125亿美元。后期管线中，三代长效G-CSF已申报上市，VEGF眼科药物处于三期阶段。

　　类似药管线实现商业化，出海之路收获颇丰。1）2022年3月，阿达木单抗生物类似药（君迈康）上市，成为公司首个商业化产品。2023年3月，地舒单抗生物类似药（迈利舒，60mg）上市，为国内上市的第二款。2）出海“一带一路”和南美市场，目前，公司的阿达木单抗和地舒单抗已签署多个国家的合作协议。

　　盈利预测和估值建议：公司拥有经验丰富商业化团队，近几年集中兑现生物类药产品和优质的创新产品管线，预计2023／24／25年总收入分别为1.28、2.44、8.53亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为3%，WACC为10.1%，公司合理股权价值为178亿元，对应股价为44.55元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：新药研发风险、药物注册审批风险、商业化不及预期风险