光大证券-固德威-688390-2023年年报及2024年一季报点评：去库压力下短期承压，24 年业绩有望逐季改善-240429

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收73.5亿元，同比+56%；实现归母净利润8.5亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比+29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q1公司实现营收11.3亿元，同比-35%；实现归母净利润-0.29亿元；实现扣非归母净利润-0.35亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　去库压力下，储能逆变器业务营收同比下降。公司2023年并网逆变器销量为53万台，实现收入29亿元，同比+43%，毛利率29%，同比基本持平；储能逆变器销量15万台，实现收入16亿元，同比-5%，毛利率56%，同比+11pct。储能逆变器业务营收下降主要系欧洲库存积压，随着库存水平逐步回归合理区间，公司的储能逆变器出货情况有望逐季改善。

　　户用系统营收实现高速增长，组件降价推动盈利改善。公司2023年户用分布式系统销量为513MW，实现营业收入17亿元，同比增长689%；毛利率为13%，同比+2.6pct。毛利率的提升主要系2023年组件价格的快速下行。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统。目前，昱德新能源已规划从逆变器+光伏组件的二件套供货，升级至含配电箱在内的三件套供货，未来尝试五件套供货，通过配件的标准化和体系化，提升电站的品质化。

　　多重因素叠加造成24Q1亏损，看好盈利逐季改善。首先，欧洲市场是公司光伏逆变器和储能逆变器产品销售的重要市场，在欧洲逆变器库存积压的大背景下，公司24Q1的出货承压；其次，一季度是国内光伏装机的传统淡季，因此公司国内光伏逆变器业务和户用系统业务也受到了一定的影响；在收入规模缩减的情况下，公司的整体费用率水平同比大幅提升，致使公司出现亏损。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，以及公司对其他海外市场的拓展，公司业绩有望逐季回暖。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润7.3/9.5/11.7亿元（下调64%/下调63%/新增），当前股价对应24-26年PE为21/16/13倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险