西南证券-均胜电子-600699-整体净利率持续提升，新订单同比大幅增长-240425

　　事件：（1）4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收132.8亿元，同环比分别+0.4% /-8.0%；实现归母净利润3.1亿元，同环比分别+53.1%/+1.0%，实现扣非归母净利润3.1亿元，同环比分别+134.2% /-6.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）公司发布《2023年度可持续发展报告》，年度研发总投入约36.5亿元，占营业收入约6.6%，拥有5344位研发人员，占员工总数的12.2%；全年环保投入金额约为3916万元，未发生任何重大环保违规事件；均胜安全亚洲区员工满意度调查中，满意比例达84.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入规模保持稳健，净利率创2021年以来新高。2024Q1公司实现营收132.8亿元，其中，汽车安全业务实现营收约93亿元，汽车电子实现营收约40亿元。盈利水平方面，2024Q1公司整体毛利率和净利率分别为15.51%/ 2.86%，同比分别+2.55pp/ +1.43pp，环比分别-2.87pp/ +0.29pp。其中，汽车安全业务毛利率约13.9%，同比+3.8pp，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，公司汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利；汽车电子业务毛利率约为19.4%，相对稳健。随着公司“盈利提升”计划的深入实施，总体盈利水平有望持续改善提升。

　　新订单同比大幅增长，结构不断优化。2024Q1公司全球新获订单全生命周期总金额约298亿元，同比增长71.3%。其中汽车安全业务新获订单总金额约239亿元，汽车电子业务新获订单总金额约59亿元。新获业务订单分车型看，新能源汽车相关的新订单金额约229亿元，占比约77%；分市场结构看，中国市场特别是头部自主品牌/新势力品牌的订单金额占比保持快速提升，国内业务团队新获全球市场订单金额约160亿元，占比突破50%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.18/ 19.45/23.60亿元，CAGR为29.6%，EPS分别为1.08/ 1.38/ 1.68元，对应PE分别为16/ 12/ 10倍。给予公司2024年24倍PE，对应目标价25.92元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。