华西证券-上汽集团-600104-系列点评六十七：智能化加速落地，出口表现亮眼-231009

　　事件概述

　　10月9日，公司发布2023年9月产销快报：单月批发销量48.2万辆，同比-6.8%，环比+13.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1-9月累计批发337.7万辆，同比-10.42%；

　　上汽大众9月批发12.0万辆，同比-7.8%，环比+9.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-9月累计批发83.2万辆，同比-13.5%；

　　上汽通用9月批发10.0万辆，同比-10.7%，环比-16.7%。1-9月累计批发72.4万辆，同比-15.8%；

　　上汽乘用车9月批发9.2万辆，同比+23.4%，环比+22.1%。1-9月累计批发65.1万辆，同比+6.4%；

　　上汽通用五菱9月批发13.5万辆，同比-17.8%，环比+12.5%。1-9月累计批发88.6万辆，同比-17.7%。

　　分析判断: 

　　9月需求释放新能源持续转型

　　9月环比表现较好。根据乘联会，9月1-24日总体乘用车市场批发146.1万辆，同比+17%，环比+19%；新能源乘用车批发59.5万辆，同比+40%，环比+17%。9月公司批发销量48.2万辆，同比-6.8%，环比+13.9%，环比表现较好。

　　新能源需求向上，转型加速。9月公司新能源汽车交付量10.2万辆，同比+29.6%，环比+18.8%；今年1-9月上汽新能源终端交付量达68.3万辆，同比+18.2%，转型持续加速。

　　智驾落地加速估值有望重塑

　　智己LS6预售表现亮眼，智驾即将落地。8月25日，智己LS6亮相成都车展并开启预售，定价23万-30万元。新车定位中大型的轿跑SUV，轴距2950mm，以空间、颜值、快充、智驾为核心卖点。智能座舱方面，智己LS6搭载IMOS 2.0智舱系统，基于Linux内核全栈自研，搭载AI场景代驾功能；智能驾驶方面，智己LS6将全系具备去高精地图NOA能力，2024年通勤模式覆盖全国100多个城市。自8月25日智己LS6开启盲订以来，截止10月4日盲订已突破2.5万台。智己LS6将于10月12日上市，智驾落地加速，有望驱动需求向上，估值重塑。

　　云朵灵犀版上市，智驾加速普及。9月26日，宝骏云朵灵犀版上市，460 Pro售价12.58万，460 Max售价13.38万元。宝骏云朵采用大疆“灵犀智驾”系统，双目视觉+行泊一体BEV感知方案可实现覆盖全国的“无图”高速智能领航辅助；拥有行业领先的可跨层记忆泊车、循迹倒车功能。我们判断，宝骏云朵作为行业唯一一款12万就具备高阶智驾能力的新能源车，有望促进用户体验感、接受度提升，加速智驾普及。

　　海外持续热销全球化海阔天空

　　海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，9月公司海外销量达10.5万辆，创年内新高，1-9月海外销量达83.8万辆，同比+21.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑。在欧洲市场，9月自主品牌MG销量达2.8万辆，实现销量同比翻番。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。

　　投资建议

　　公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年10月9日14.97元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。