东吴证券（香港）-固安捷-GWW.US-2024年一季度业绩点评：24Q1业绩稳中有升，HTS业务持续跑赢行业-240429

　　投资要点

　　固安捷业绩稳健，基本符合公司23Q4指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司整体2024Q1营收同比+3.5%至4235百万美元；营业利润同比-1.6%至669百万美元；EPS同比+0.1%至9.62美元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2024Q1毛利率同比-50bps至39.4%，营业利润率同比-80bps至15.8%。公司整体业绩稳中有升，盈利能力略有下降，基本符合公司23Q4指引。

　　 HTS业务维持稳健，营收增速持续跑赢行业。HTS业务营收同比增长3.4%至3,405百万美元，公司目标平均每年跑赢美国MRO行业营收增速约4-5%（公司根据IP - NAICSManufacturing sub-index和PPI - FinalDemand, Private Capital sub-index计算美国MRO行业增速），24Q1公司相比行业2-3%的增速略微跑赢约40-140bps。营业利润同比-1.8%至610百万美元，占公司整体91%。盈利能力略有下滑：毛利率同比-60bps至41.8%，主要由于上年度一次性的运费调整和时间原因导致的价差变化，该价差有望逐步回升并在2024年底接近中性；营业利润率同比-100bps至17.9%，主要由于增加了客户需求营销和配套门店员工带来SG&A上升。分客户看，来自大型客户营业额同比增长3%，中型客户营业额同比增长5%，从近四个季度看，中型客户呈现更高的增长潜力。

　　 EA业务增速受到日元贬值影响略低于预期。EA业务营收同比增长3.7%至751百万美元，其中：Zoro同比增长5.1%；MonotaRo按照本地货币计价同比增长13.1%，但受到日元贬值的拖累，每日同比增速为2.5%。营业利润同比增长1.7%至59百万美元；毛利率同比-30bps至29.3%，Zoro不利的产品组合部分被MonotaRO货运效率提升所抵消。营业利润率同比-20bps至7.9%，其中MonotaRO因毛利率和运营杠杆率提高而同比+70bps。

　　公司维持23Q4对2024年的业绩指引。公司维持23Q4对2024年的业绩指引，即2024年全年同比增长约4.3-7.3%至172-177亿美元，毛利率约39.1-39.4%，营业利润率约15.3-15.8%，EPS同比增长约3.6-10.5%至$38.0-$40.5，经营现金流约19-21亿美元。分业务看：公司维持HTS业务营业利润率指引为17.4-17.9%；维持EA业务营业利润率指引为7.3-7.8%。资本开支方面，公司持续关注收并购机会，维持4-5亿美元关于物流产能扩张和数字化方面的资本开支指引。

　　盈利预测与投资评级：MRO行业空间广阔，公司有望凭借其规模效应飞轮持续获取市场份额。尽管考虑到日元汇率风险以及美国通胀粘性，由于此前我们假设相对保守，因此维持预测2024-2026年营收分别同比增长4.4%/6.1%/7.0%至17194/18239/19539百万美元；归母净利润分别同比增长2.2%/9.6%/10.3%至1870/2050/2260百万美元；对应的PE分别为24.5/22.3/20.2倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：供应链中断风险，通胀风险，宏观经济波动风险，信息系统中断风险，信贷评级变动风险等。