东吴证券（香港）-固安捷-GWW.US-MRO专题系列（一）：全球数字化MRO分销商龙头，有望凭规模效应飞轮持续获取市场份额-240408

　　投资要点

　　固安捷是全球数字化MRO分销商龙头，经营能力向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】固安捷是一家领先的全品类MRO产品分销商，主要价值在于帮助客户简化采购流程、管理MRO库存并提供高粘性的增值服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的商业模式大致可以概括为：先用货币资金和应付款项从供应商购进产品形成库存，然后在经过一段时间的库存周转后，将产品销售给下游客户获得应收账款，这其中公司需要先行垫付资金，即现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款天数。公司现金循环周期因存货周转天数下降和应付账款周转天数上升而下降，说明公司整体经营能力持续提高。

　　数字化MRO采购有效帮助客户降本增效，市场空间广阔。MRO本身具备Sku多、专业性强和零散性采购、售后服务需求多等特点，数字化采购模式相比传统模式更合适。据工信部和中国国际电商研究院统计，数字化MRO采购模式能够帮助客户大约节省15-20%的采购成本，70%的采购时间以及50%的人力成本。根据Imarc，全球MRO市场2023-2032年CAGR约为2.45%，2023/2032E约为6667/8347亿美元，市场空间广阔。以固安捷为代表的数字化MRO采购平台解决了传统MRO采购诸多痛点，数字化渗透率有望持续提高。根据我们测算，2022年北美数字化MRO采购渗透率大约为15%，对应的市场规模大约为230亿美元，在保守、中性和乐观情形下，北美市场规模有望分别以11.8%、13.9%和15.9%的CAGR增长至2030年的560、660、750亿美元。

　　行业竞争格局分散，固安捷有望凭规模效应飞轮持续攫取份额。全球MRO市场分散，固安捷作为全球MRO龙头也仅有约3%的市场份额。此外，在固安捷的大本营北美地区，固安捷也仅有不到10%的市场份额，其他前十大MRO分销商份额合计也仅有24%，作为全球最为成熟的市场，竞争格局也较为分散。公司深耕MRO行业，有领先的规模，因此在产品种类、产品质量、采购价格和物流配送等方面具备较强的竞争力，对于老客户具备较强的粘性，且不断地吸引新客户，而随着新客户的加入，公司的规模将继续扩大，从而带来上述方面的竞争力进一步加强，规模效应的飞轮将进一步运转，为公司带来更多的市场份额。

　　盈利预测与投资评级：MRO行业空间广阔，公司有望凭借其先发优势+规模效应的飞轮持续获取市场份额。我们预测公司整体2024-2026年营收分别同比增长4.4%/6.1%/7.0%至17194/18239/19539百万美元；归母净利润分别同比增长2.2%/9.6%/10.3%至1870/2050/2260百万美元；对应的PE分别为26.7/24.3/22.1倍，首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险提示：供应链中断风险，通胀风险，宏观经济波动风险，信息系统中断风险，信贷评级变动风险等。