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事件:天合光能发布2022年年报及2023年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年全年,公司实现营业收入850.52亿元,同比增长91.21%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)归母净利润为36.80亿元,同比增长103.97%。扣非净利润为34.65亿元,同比增长123.89%。毛利率为13.43%,同比下降0.71pcts。2023Q1公司实现营业收入213.19亿元,同比增长39.59%。归母净利润为17.68亿元,同比增长225.43%。扣非净利润为17.30亿元,同比增长252.36%。
组件出货快速增长,持续完善一体化布局。在国家政策和技术革新双重驱动下,公司光伏产品业务高速增长,组件市场销售占有率进一步提升,2022年公司合计组件出货量为43.09GW,对外销量为35.01GW,同比增长66.07%。带动组件板块营业收入同比增长83.47%至631.05亿元,毛利率为11.9%,均价约为1.80元/W。公司连续八次获评PVEL全球“最佳表现”组件制造商。公司基于210+N型领先技术,全面升级推出210R新型至尊组件产品,显著提升效率及功率,受到产业链及终端客户认可。截至2022年年底,公司整体累计出货超130GW。公司在持续优化组件材料技术工艺、提升产品性能的同时,加速上游生态建设,优化产业链,深入推进产业链垂直一体化布局。随着公司持续完善一体化布局,有望进一步降低组件端硅成本,实现单瓦盈利持续稳步上升。2022年公司储能国内出货量超过1.5GWh,全球出货量近2GWh,成功交付国内单体800兆瓦时储能项目实现中国储能集成商国内第四、全球第六的市场格局,成为行业内高成长性的主要代表之一。2022年天合储能凭借优秀的品牌信誉与技术实力,入选BNEF“储能产品及系统集成商可融资性”评级全球前十,位列国内前四。
电池技术持续领先,多技术路线布局。光伏行业正走向N型技术迭代的新阶段。公司紧跟行业节奏,高效电池研发团队继续保持N型i-TOPCon电池产业化效率及良率的行业领先,量产效率提升至25.3%;同步积极投入研发新型HJT电池,22年底公司建成基于210mm大尺寸HJT高效电池实验室,实验室效率达到25.6%,且完成HJT组件可靠性测试,为大规模投产提供技术基础。此外,公司聚焦高效钙钛矿/晶硅叠层电池技术的研究,已取得了一定的研究成果。2022年7月,小面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳能电池实验室效率达到27.9%,实验室技术研发水平处于国内领先地位,入选2022太阳电池中国最高效率;2022年12月,效率已提升至29.2%。大面积钙钛矿/晶硅叠层电池正在研发认证中。公司持续开展创新研发,支持各PERC电池量产效率的持续提升和非硅成本的持续降低,P型PERC电池产业化效率行业领先,浆料单耗全年降幅超20%。
投资建议:考虑到公司硅片产能逐步释放有望提升组件盈利能力,叠加全产业链一体化布局有望于2023年底建成,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为73.00、95.87及123.08亿元,对应EPS分别为3.36、4.41及5.66元/股。PE分别为14.6、11.2及8.7倍。首次覆盖,给予“买入-A”评级。
风险:产能扩张不及预期、市场竞争加剧、原材料供应紧张
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