国投证券-节后定价核心：中小盘重生+科技出海双主线崛起-240218

　　春节前在国家队的强势支持下，大盘指数持续回升，有别于此前中特估品种带动上涨，本轮是以中证1000指数科技成长TMT为代表的中小盘领涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】再次明确一点，在元旦后基于国投策略——A股“躁动”指数数据并未释放春季躁动启动的信号；1月14日我们提出：在临近春节前后的变盘可能性较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前中特估品种领涨更多引发资金虹吸效应，导致“指数涨，个股跌”的尴尬局面。客观而言，后续可能的演绎路径是通过中小盘领涨带动广泛赚钱效应，从而解除股市流动性危机，逐步恢复到正常交易的状态。

　　从目前更新评估来看，春节期间虽然外围市场出现波动但基本稳定。同时，全球人民币资产和港股表现突出，尤其是恒生科技指数春节期间上涨6.89%，代表人民币资产的中国金龙指数和富时中国A50期货分别上涨4.31%和2.76%。对于春节后大盘走势的预判，一个关键问题是：当前到底是参考2016年还是08-09年？目前，我们暂且将类比视角放在2016年熔断行情来判断，当前春节前后行情的演绎与2016年熔断行情的走势也较为接近。在此，我们维持判断熊心牛胆，维持春节后即便是情绪自然修复也存在技术性反弹短期修复到回升至上证综指历史长期均衡底部的较大可能。

　　结构上，我们认为大概率的演绎方向是：中小盘涅槃重生有望成为春节后市场核心，产业赛道上科技（传媒+光模块）+出海（出海三条线，认准车船电）双主线的定价优势或将更加明显，M2-M1差值的收敛意味着高股息策略在春节后或将暂歇。

　　1、面对出海的定价方兴未艾，核心是车船电：我们在《产业全球竞争力总论：未来3年大盘成长的投资胜负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论》当中明确提出：未来景气高增长的核心逻辑在于出海，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长定价的首要抓手。基于2023年业绩预告评估，我们鲜明提出：出海三条线，认准车船电（汽车（例如重卡）、造船和家电）。事实上，Wind出口贸易指数以及三个海外收占比较高的行业指数：家电、造船、商用车（以2021年-2022年海外收入占比的均值计，海外收入占比分别为36.66%、36.44%、30.36%），自去年12月至今均持续跑赢市场。

　　2、面对科技映射的定价再次兴起，核心是传媒和光模块：2月16日凌晨，ChatGPT母公司OpenAI推出AGI里程碑的文字生成视频工具Sora。Sora模型对于AI领域投资的影响是巨大的，其革命性在于基于Transformer架构的Diffusion和LLM两大模型的巧妙结合，实现对现实世界的理解和对世界的模拟两层能力。从供给侧的角度看，Sora的出现意味着多模态大模型的发展大有可为，同时对于算力和带宽的需求也是爆炸性的，对于A股的相关细分则包括终端大模型、算力芯片、光模块、服务器等；从需求侧的角度看，影视、游戏、广告、VR/AR等行业有望迎来生产工具的革新和商业模式的重塑。

　　短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注中证1000指数。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。