招商证券-2024年3月美国就业数据分析：Q2几无降息可能-240405

　　事件：4月5日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年3月非农就业人数新增30.3万人，前值27.5万人；失业率回落至3.8%，前值3.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　3月美国非农数据反映出经济景气超预期，海外市场对于美联储开启降息时点的预期出现后置。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）3月非农新增30.3万人，高于预期的21.4万人。从对前月数据的调整来看，今年2月的非农新增数据从初值的27.5万人小幅下修至27万人，1月新增数据从初值35.5万人下修至22.9万人后，再度上调至25.6万人，1-2月本次合计上修2.2万人。另外，4月2日发布的JOLTS数据显示，2月美国职位空缺数小幅反弹至875.6万个（前值874.8万个），亦反映出美国劳动力市场需求侧降温缓慢。2）分行业来看，医疗保健和社会救助以及政府部门为主要拉动，贡献了整体新增数据的50%以上，其中教育和医疗服务升至8.8万人（前值8.2万人），政府部门新增7.1万人（前值6.3万人）。建筑业亦有明显增量，3月录得3.9万人（前值2.6万人），2月美国已开工新建私人住宅折年上行至152.1万套（前值137.4万套），再考虑到前期基建相关投资强劲，建筑业位于景气上行周期。制造业方面，尽管美国ISM制造业PMI在3月站回枯荣线上，录得50.3%（前值47.8%），3月制造业新增就业数据持平，前值为下降1万人，制造业和医疗保健等行业仍存在结构性的劳动力供给约束。最后，服务业消费仍有韧性，休闲和酒店业新增升至4.9万人（前值4.3万人）。3）3月劳动参与率修复至62.7%（前值62.5%），回到23年四季度的水平，失业率回落至3.8%（前值3.9%），但族裔分化加剧，非裔美国人失业率反弹至6.4%（前值5.6%）。随着劳动力回归市场，3月私人时薪增速环比在0.3%，同比回落至4.1%，亚特兰大联储薪资增速亦保持回落态势。去年四季度罢工活动结束后，工资通胀出现反弹的压力不大。

　　海外市场对美联储降息时点的预期出现后置，CME显示7月或9月启动降息的概率明显上行。近期，美联储官员表态有明显分歧，3月29日鲍威尔和4月初旧金山联储戴利表态均指向今年降息3次是合理的基准场景，但3月下旬美联储理事沃勒和亚特兰大联储博斯提克的立场偏鹰，认为通胀数据仍需时间谨慎观察。

　　我们认为下半年美国通胀回升概率不低：1）近期能源价格持续回升，能源分项对美通胀将由去年的负贡献转为正贡献；2）主动补库存之下，美国相关行业用工需求增加带来时薪粘性；3）去年中重拾升势的房价将在今年晚期推升房租。进而，只要就业存在韧性，大选前降息的概率就不高。事实上，不降息不仅能向选民传递美国政府压低通胀的决心，也能令美股保持虹吸效应。

　　美债收益率在数据发布后出现跳升，美债2年期收益率上行至4.7%以上，美债10年期收益率一度升至4.4%以上，随后小幅调整至4.36%附近。由于欧美央行货币政策分化的趋势更为明朗，美元指数升至104.37附近。欧元区经济基本面疲弱，3月调和CPI同比超预期降至2.4%（前值2.6%），海外市场对于欧央行夏季启动降息的预期较强。在此背景下，美元指数近期难以出现实质性下行，美元兑日元仍然被压制在151附近，伦敦金价逆势升至2320美元/盎司。

　　风险提示：美联储政策超预期；美国经济超预期。