天风证券-中国中冶-601618-高基数高增长，资产负债表持续优化-230429

　　公司发布23年一季报及一季度经营数据，23q1公司收入1,445亿，yoy+22.4%，归母净利34亿，yoy+25.8%，扣非归母净利33亿，yoy+27.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入利润均呈高基数高增长局面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23q1公司新签合同额3,258亿，yoy+2.1%，新签订单小幅增长。

　　q1新签小幅增长，费用管控有力，净利率继续改善

　　23q1公司新签稳步增长，其中工程承包新签3,146亿，yoy+1.3%。5000万以上工程承包项目中房建/基建/冶金工程分别新签1533/502/362亿，分别yoy-11.7%/+17.8%/-20.7%，基建工程快速增长。23q1公司毛利率9.4%，yoy-1.1pct，或主因地产效益阶段拖累及镍价回归致资源业务盈利能力回落。费用管控有力，23q1期间费用率4.7%，yoy-0.7pct。其中管理/研发/财务/销售费用率分别yoy-0.2/-0.3/-0.1/+0.0pct至2.1%/1.9%/0.1%/0.5%。23q1公司归母净利率2.3%，yoy+0.1pct。

　　资产负债表持续优化，两金周转持续提速

　　23q1公司资产负债率72.2%，yoy-1.3pct，有息负债比例19.3%，yoy-1.8pct。两金周转加快，23q1两金周转天数199天，同比缩短11天。23q1经营性现金流净流出216亿，同比多流出70亿，投资性现金流净流出13亿，同比少流出8亿。

　　成长动能充足，重视资源及新兴业务价值，受益“一带一路”景气向上

　　在手订单充足，公司增长动能充足。同时建议重视矿产资源业务资产价值及电子级硅料等新兴业务成长前景。公司在海外冶金工程领域深耕“一带一路”沿线市场，“冶金建设国家队”全球影响力持续深化，受益“一带一路”景气向上。增长动能强劲，估值有优势，继续建议重视。维持公司23-25年归母净利预测为119、139、162亿元，yoy分别+16%、17%、16%。认可给予公司23年10x目标PE，维持目标价5.73元，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险