国联证券-鲁阳节能-002088-业绩阶段小幅承压，分红保持强度-240502

　　公司公告23年年报及24年一季报，23年收入35.2亿，yoy-2%，归母净利4.9亿，yoy-16%，扣非归母净利5.2亿，yoy-5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看，23Q4收入9.6亿，yoy+5%，qoq+10%，归母净利1.3亿，yoy-14%，qoq-3%，扣非归母净利1.3亿，yoy+46%，qoq-7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1收入7.0亿，yoy-7%，qoq-27%，归母净利0.8亿，yoy-5%，qoq-38%，扣非归母净利0.8亿，yoy-16%，qoq38%。23Q4非经常性损益波动较大主要系追溯收购子公司的并表外损益。公司亦公告2023年度利润分配预案，拟派发现金红利4.05亿，对应23年股利支付率为82.3%（vs 18-22年均值为72.3%），分红保持强度。

　　陶纤量增价减，汽车衬垫/工业过滤制品收入高增

　　23年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为31.2/2.2/1.4亿，分别yoy+4%/+86%/+47%。陶纤主业稳步增长，汽车衬垫、工业过滤产品高增。陶纤预计量升价降，23年公司陶瓷纤维销量53.6万吨，yoy+8.0%；行业竞争激烈或导致部分产品价格有所下降。23年公司海外收入yoy+32%至2.9亿。

　　陶纤需求景气延续承压，新业务盈利能力改善前景值得期待

　　23年毛利率31.0%，yoy-0.6pct。23Q4、24Q1单季度测算毛利率为25.8%、29.0%，yoy-3.6、+0.4pct，qoq分别-9.1、+3.2pct。Q4波动较大主因新并表企业口径调整等影响。23年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率分别为34.1%/8.1%/6.7%，yoy-0.4/-3.7/-7.0pct。23年陶纤行业需求整体稳定，同业竞争激烈致公司利润率延续承压（23H1/H2毛利率分别为32.8%/29.6%)。汽车衬垫/工业过滤制品新整合进入公司，23年预计主要为调整期，盈利能力改善前景值得期待。业务结构变化或亦导致费用率有一定上升，23年、23Q4、24Q1费用率分别14.9%、15.8%、15.3%，yoy+2.2、+2.6、+0.4pct。23年、23Q4、24Q1归母净利率分别为14.0%、8.8%、11.8%，yoy分别-2.3、-4.1、+0.3pct，整体盈利能力暂承压。

　　成长前景值得期待，关注管理层调整进展，维持“买入”评级

　　我们预计公司24-26年收入为38.7/42.8/47.5亿元，yoy为10%/11%/11%，归母净利润为6.1/6.8/7.8亿元，yoy为23%/13%/14%，EPS分别为1.20/1.35/1.54元/股，3年CAGR为16.5%。我们认为公司中长期成长前景值得期待。另外，公司23年年报明确要做好近期离职高管人员管理业务工作交接、尽快完成管理层团队的补充建设，关注积极进展。给予公司24年15倍PE，目标价17.93元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期。