国联证券-中国交建-601800-24Q1盈利能力延续改善态势，新签增长强劲-240511

　　公司发布2024年一季度报告，2024Q1收入为1,769亿元，yoy+0%；归母净利润为61亿元，yoy+10%；扣非归母净利润为61亿元，yoy+12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1新签订单延续强劲增长动能，城市建设和境外贡献主要增量

　　 2024Q1公司新签合同额5,073亿元，yoy+11%，新签订单增长延续较快增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,644/101/292亿元，yoy分别+16%/-42%/-18%。基建建设新签快速增长，不同领域表现有较大分化，城市建设和境外工程贡献主要增量，市政工程等其他业务下降较为明显。分区域来看，境内外分别新签4,161/912亿元，yoy分别+11%/+9%，境内外同步发力。

　　盈利能力延续改善态势，24Q1减值损失有一定冲回

　　2024Q1公司毛利率为11.9%，yoy+0.3pct，延续改善态势。2024Q1期间费用率为6.4%，yoy+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.1/-0.1/+0.2pct至0.4%/5.1%/0.8%。预计财务费用增加较多源于运营期项目增加影响。2024Q1信用减值损失为3.6亿元（vs 2023Q1为-2.6亿元），对利润有较好正面贡献，部分前期已计提坏账因回款等损失冲回。2024Q1公司归母净利率为3.5%，yoy+0.3pct，为近年较高水平。

　　两金周转有所放缓，经营活动现金流净流出增加较多

　　截至2024年3月末，公司资产负债率74.2%，yoy+0.7pct；有息负债比率45.2%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，2024Q1两金周转天数217天，yoy+23天。2024Q1经营活动净现金流同比多流出140亿元至净流出396亿元，或因销售收款和采购付款阶段性错配所致，同期收现比为96.5%，同比-0.3pct；付现比121.7%，同比+7.7%。

　　基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级

　　预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，目标价14.91元，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期