天风证券-中国中铁-601390-收入利润平稳增长，现金流延续较好改善-230430

　　公司发布23年一季报，23q1公司收入2,726亿，yoy+2%，归母净利79亿，yoy+4%，扣非归母净利74亿，yoy+1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入利润在去年同期较高基数基础上平稳增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　在手订单充足，工程小幅增长，地产收入阶段承压

　　23q1基建建设/地产开发/装备制造/设计咨询/其他业务分别收入2,347/79/73/47/180亿，分别yoy+2%/-11%/13%/-3%/12%。基建建设增长稳健，地产开发阶段承压，其他业务延续较快或主要受益矿产资源业务较高景气度。23q1公司新签合同总额6,674亿，yoy+10%，高基数基础上增长保持强度。其中工程建造、金融物贸新签快增，分别yoy+22%、30%至5,060、172亿；地产开发业务高增138%至171亿。截止23q1末，公司未完合同额5,3249亿，为22年收入的4.6倍，支撑后续收入增长动能。

　　整体盈利能力同比基本持平，地产业务毛利率同比改善

　　23q1综合毛利率9.1%，yoy-0.1pct。其中基建建设/地产开发/装备制造/设计咨询/其他业务毛利率分别为7.6%/18.0%/21.0%/22.9%/15.6%，分别yoy-0.2/+0.8/+2.1/-2.3/-0.4pct。地产开发毛利率同比小幅改善，主要业务毛利率不同程度承压。23q1期间费用率4.7%，yoy-0.1pct，主因研发费用率yoy-0.3pct至1.4%。减值损失影响增加(占收入比例yoy+0.1pct至0.4%），23q1归母净利率2.9%，同比基本持平。

　　两金周转延续较好水平，现金流同比大幅改善

　　23q1公司资产负债率73.7%，yoy+0.1pct，有息负债比率34.0%，yoy+2.1pct。两金（存货+应收账款）周转天数186天，同增2天。23q1经营性现金流净流出380亿，同比多流入114亿，投资性现金流净流出181亿，同比多流入14亿。

　　基建多元化打造新的增长点，受益带路景气向上，维持“买入”评级

　　公司基建业务多元化转型升级或加速，将水利水电工程等打造为第二增长曲线。公司“十四五”规划聚焦主责主业，以推动高质量发展为主题，推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。股权激励进一步激发公司增长活力，海外业务受益“一带一路”景气向上，增长料有质量有强度。23年或较好受益带路景气向上，维持23-25年公司归母净利预测为354/ 401/449亿元，分别yoy+13%/13%/12%。认可给予公司23年8x目标PE，维持目标价11.43元，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、工程订单结转不及预期