中航证券-微光股份-002801-空心杯电机等进展顺利，看好公司基本面持续改善-240522

　　事件:公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收12.68亿元,同比增长5.25%，归母净利润1.21亿元，同比下滑60.68%;2024Q1实现营收3.16亿元，同比增长4.56%，归母净利润0.73亿元，同比下滑4.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩受信托减值影响阶段承压，看好公司基本面持续改善

　　2023年，公司继续稳固冷链行业地位，并拓展热泵、新能源、工业自动化、机器人等领域应用，报告期内共实现营收12.68亿元，同比增长5.22%，其中境内收入5.98亿元,同比增长16.13%，境外收入6.70亿元，同比下降2.86%;归母净利润1.21亿元，同比下降60.68%，扣非归母净利润2.79亿元，同比下降3.20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润下降幅度较大，主要系2023年公司及子公司购买中融信托产品4.08亿元逾期/延期兑付，公司基于谨慎性原则确认公允价值变动损失2.04亿元。后续随着信托负面影响减弱，公司基本面有望迎来改善。

　　伺服电机销量同比+69%，空心杯电机等将受益于人形机器人趋势

　　2023年，伺服电机销量22.57万台，同比增长69.06%，收入0.90亿元，同比增长62.27%，占营收的比重提升至7.13%。全球能效政策加速推进背景下高效电机迎来发展机遇，国外如美国、加拿大、欧洲等已强制推行节能高效电机，国内要求2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，公司ECM电机和伺服电机业务将持续增长。此外，公司紧跟机器人产业方向，加大驱动器、控制器、空心杯电机等研发投入，有望受益于人形机器人产业趋势。

　　传统冷链电机稳健增长，能效升级趋势下ECM电机有望放量

　　公司为冷链微电机龙头，2023年冷柜电机、外转子风机、ECM电机销量分别为844.30/310.24/191.76万台，分别同比+0.02%/+11.96%/-4.45%，营收分别为3.15/5.94/2.28亿元;毛利率分别为30.98%/36.75%/41.42%，分别同比+0.04/-1.61/+2.12pcts。近年来国家对冷链物流高度重视，中央和地方密集出台政策支持冷链产业发展，发改委提出到2025年布局建设100个国家骨干冷链物流基地，2024年国务院政府工作报告也提到要加强冷链物流建设。公司670万台国内厂房和800万台泰国厂房建设顺利，节能政策推动下冷链电机有望持续放量。

　　投资建议

　　预计公司2024-26年实现营收14.87亿元、18.27亿元、21.06亿元，归母净利润3.43亿元、4.01亿元、4.63亿元，当前股价对应市盈率为15X、13X、11X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期、汇率波动风险等