华泰证券-利安隆-300596-23年业绩承压，新板块日渐成熟-240418

　　23年实现归母净利3.6亿元，维持“增持”评级

　　公司于4月17日发布23年年报，全年实现营收52.78亿元，yoy+9.0%，归母净利3.62亿元（扣非后3.44亿元），yoy-31.1%（扣非后-33.2%）；其中23Q4营收14.21亿元，同环比+13.8%/+5.2%，归母净利0.80亿元，同环比-12%/-21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派现3.44元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于新项目增量贡献，预计24-26年归母净利为4.38/5.19/6.27亿元，对应EPS为1.91/2.26/2.73元，结合可比公司24年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司抗老化业务有所承压，给予公司24年13xPE，目标价24.83元，维持“增持”评级。

　　23年抗老化业务有所承压，润滑油业务逐步发力

　　23年公司抗氧化剂/光稳定剂/U-pack板块收入分别为16.02/18.74/6.38亿元，同比变动-2.7%/+0.3%/+23.2%；抗老化助剂销量11.62万吨，同比增长25.7%；毛利率分别为17%/32%/7%，同比变动-3.1/-4.6/-2.3pct。2022年公司收购锦州康泰开拓润滑油添加剂业务，该板块实现营收同比+52.2%至9.2亿元，毛利率同比-5.2pct至11.8%，子公司锦州康泰23年实现营收同比+12.2%至9.42亿元，净利润同比-59.0%至0.40亿元；润滑油添加剂销量4.73万吨。23年公司综合毛利率同比-4.5pct至19.8%；公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/+0.1/-0.3pct至2.6%/3.5%/4.4%/0.7%。

　　新项目稳步推进投放，第二曲线趋于成熟，第三曲线日新月异

　　润滑油添加剂方面，公司子公司锦州康泰二期50000吨润滑油添加剂项目已建成投产。生命科学方面，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年四季度获得首批订单，23年11月增资入股生物砌块公司奥利芙，实现了公司第三生命曲线完整的生物砌块产品布局。合成生物学方面，红景天苷项目已成功完成吨级中试放大，发酵指标已达到国际报道最高水平，已具备产业化条件；聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，分子量和产量均达到国内报道最高水平，已具备中试放大条件。

　　拟并购韩国IPI，布局电子级PI领域

　　公司于2024年1月1日公告，拟向子公司宜兴创聚增资并通过宜兴创聚全资并购韩国IPI，剩余增资款将专项用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线。韩国IPI具有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Film heater，相关产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。此次并购有助于公司切入电子化学品领域，增强公司的持续盈利能力。

　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。