东海证券-国内观察：2024年3月金融数据，企业仍然强于居民-240413

　　事件：4月12日，央行发布2024年3月金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月M2同比8.3%，前值8.7%，M1同比1.1%，前值1.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。社会融资规模增量4.87万亿元，同比少增5142亿元。社融存量增速为8.7%，前值9.0%。

　　核心观点：总的来看，虽然绝对规模上金融数据整体弱于去年同期，但社融高于市场预期（Wind），人民币贷款略低于预期（Wind）。从边际变化上以及剔除高基数影响后的绝对规模两个维度来看，企业贷款都要强于居民贷款。M1增速虽然仍在低位，但未来随着各项政策的合力，中枢抬升的可能性仍然较高。而从货币政策上来看，短期约束可能仍在海外。

　　 M2增速回落，M1增速仍处低位。M2增速回落，基数虽然有所下降但总体仍在高位（12.7%），此外贷款总体弱于去年，以及财政投放速度慢于去年可能也有影响。3月居民存款、企业存款同比少增，财政存款同比少减。M1增速仍然维持低位运行，M2回落下剪刀差有所收窄，但仍在历史高位，经济活力仍需改善。

　　边际变化上，企业贷款整体强于居民贷款。从边际变化的角度，我们选取3月人民币贷款中各分项的同比变化，同时要考虑春节错位的影响，故选取1-2月各分项同比变化的均值作为比较对象。与1-2月相比，居民贷款走弱，而企业贷款表现略强。细项上，居民短期贷款、票据融资表现较好，而居民中长期贷款、企业短期、中长期贷款有所走弱。

　　剔除高基数后，企业贷款表现仍然偏强。从绝对额的角度，央行主管《金融时报》发文指出去年一季度银行“开门红”冲高较多，对后三个季度造成透支，去年下半年以来，央行注重引导金融机构加强信贷均衡投放。3月当月人民币贷款中各分项除票据融资外，绝对规模均弱于去年同期，即使是票据融资也是净减少，对应的是同比少减。但考虑到去年的提前透支造成了高基数，若与除2023年以外的历年同期相比，企业部门短期、中长期贷款都是偏强的。

　　企业贷款的偏强的原因。1）国内总需求虽然尚显不足，但经济恢复的趋势确定性仍是较强的。2）PSL、增发国债等财政以及准财政工具推动下，配套融资对企业贷款仍有带动作用。结合大规模设备更新投资政策，存续的5000亿元增发国债，以及1万亿元特别国债的支持，企业贷款全年表现偏强的可能性较大。

　　居民贷款表现后续的线索。1）《推动消费品以旧换新行动方案》已发布，据发改委表示汽车、家电换代需求在万亿元以上，降低汽车贷款首付比例，也可能会对居民中长期贷款有所贡献。2）房贷仍是核心，3月当月居民中长期贷款新增4516亿元，与30大中城市商品房销售面积-45.57%的增速或有背离，其中二手房销售增速降幅在收窄可能是影响因素之一。

　　社融支撑来自未贴现银行承兑汇票以及企业债券融资。企业债券融资依然是开年以来社融的主要支撑项，3月新增4608亿元，同比多增1251亿元。未贴现银行承兑汇票增加3552亿元，同比多增1760亿元。两者可能都受表内信贷均衡投放导致部分融资需求转移的影响，另外企业债券融资高增可能还与利率偏低有关。政府债券融资仍然受发行节奏偏慢影响，3月新增4642亿元，同比少增1373亿元，由于仅是节奏的影响，预计全年对社融的支撑力度不弱，同时二季度开始发行节奏可能会有所加快。

　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期